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陶冬:央行政策盡在不言中 稅制改革及至發力前

2017/08/27 11:40 鉅亨網新聞中心
陶冬:央行政策盡在不言中 稅制改革及至發力前

瑞士信貸私人銀行高級顧問陶冬在部落格發文分析,本周全球央行年會,葉倫與德拉吉講話完全不涉及下一步貨幣動向,讓市場出現急跌。不過,這兩人聯手警告過度放鬆監管,可能遲早帶來新的危機,不無道理。至於川普經濟團隊,開始把重心放項稅改,不過這是一條充滿荊棘的道路,不看好年內具有實質效果的稅改可以通過國會成為法案。

官員們的言論,在上週牽扯著市場的心。特朗普不改大嘴巴的個性,在亞利桑那聲稱哪怕關閉政府也要修建邊境高牆,觸發市場對即將到來的債務上限的擔心;接下來他又在推特上抨擊參眾兩院的共和黨領袖,讓人們擔心行政與立法當局關係進一步緊張;最後,內閣高官科恩、努欽透露,白宮會將工作重心轉向稅制改革,爭取年內過關,股市報以熱烈的期待。遠離華盛頓的聯儲 JacksonHole 年會,同樣揪著市場的心,大家試圖從耶倫、德拉吉的演講中拆解出下一步貨幣政策走勢,結果兩人的講話均不涉及政策動向,耶倫強調金融監管的重要性,德拉吉強調自由貿易的重要性,並聲援耶倫的監管言論,全是針對特朗普的。德拉吉不擔心強歐元,歐元匯率便有恃無恐地升了上去。上週總體來說,市場焦慮有所緩和,恐慌指數有所回落,股市、債市各有斬獲,美元對主要貨幣走貶,有色金屬和貴金屬繼續造好。颶風威脅推高了石油價格。

聯邦儲備局 2017 年會對於市場是重要的,不在於高管講了什麼,而在於沒有講什麼。美元對歐元在上週五上午十點錄得第一次急跌,因為耶倫演講根本沒有提到接下來如何縮表、加息,聯儲態度鴿派溫和;第二次急跌出現在下午三點,因為德拉吉講話也根本沒有對歐元匯率作出口頭干預。市場(包括筆者在內)將貨幣當局的言論聚焦到短期政策走勢上,資產價格隨之起舞。由於貨幣政策處在變局之中,市場對當局的一言一行格外敏感是可以理解的,但是央行的視野不僅局限於短期政策。耶倫與德拉吉聯手警告過度放鬆監管,可能 “遲早帶來新的危機”,不是無的放矢,而是針對美國財政部及部分共和黨議員推動的修改、放鬆金融監管。資金是沒有記性的,2017 年前七個月的 CDS 發行量已經達到 2015 年全年數量的 2.5 倍,這是央行擔心的原因,也是貨幣政策需要恢復彈性的理由。

全國經濟諮詢委員會主任科恩,在上週的一篇採訪中表示,特朗普內閣已經將工作重心轉向推進稅制改革,週三總統在密蘇里發表演講,試圖在國會議員回到國會山時立即啟動這場運動。科恩、財長努欽、共和黨參眾兩院領袖麥克康奈爾、瑞安和參眾兩院稅務委員會組長佈拉迪、哈奇(六人俗稱 big six)據報對稅改框架達成了初步共識,在議員暑假結束後第一時間佈拉迪在眾議院啟動第一波攻勢。被醜聞、內鬥搞得焦頭爛額的特朗普內閣,迫切需要取得執政以來的第一場大的立法勝利,不過這是一條充滿荊棘的道路。1)特朗普團隊執政八個月來,一直拙於將政治理念(或曰競選口號)變成政策細節,這次能否擺脫怪圈,有待觀察。2)白宮與國會以及共和黨國會高層在促成內部共識上顯得能力不足,特朗普最近參眾兩院領袖的公開批評肯定於事無補。3)醫保法案一役之後,共和黨造反派議員對特朗普已經有恃無恐了,如何令他們歸隊支持稅改,考起白宮和共和黨領袖的能力。稅制改革所涉及的利益和政治糾葛要少過醫保法案,在國會通過的阻力相對少一點。但是特朗普團隊已經錯過了剛上任時候 “一鼓作氣” 的黃金窗口期,同時必鬚麵對赤字上限、預算案等更迫切的議題,很難全身心推進稅改,更何況白宮缺乏能夠在國會長袖起舞的公關人才,筆者不看好年內具有實質效果的稅改可以通過國會成為法案。

本週關注點有兩個,第一個是颶風哈維對墨西哥灣及德克薩斯石油產能的破壞,這是一場四級超強風暴,緩慢橫掃、深入內陸,潛在殺傷力可能是 “災難性的”,也是對聯邦及地方政府應變能力的一場考驗。第二個是美國就業數據,預計八月非農就業增加 200K,時薪環比升 0.2%。如果這個數字屬實,則不影響九月宣布縮表的判斷。另外市場會揣測九月初 ECB 會議可能出現的政策(語境)變化,尤其在匯率上。
 

 

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