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花旗:市場「崩盤」讓基金經理人又愛又恨

2017/08/29 16:10 鉅亨網編譯林懇

據《ZeroHedge》報導,金融產業對於近期的交易量下滑連同低波動率感到困惑,而股市的成長也完全與數據脫鉤,再加上民眾對於崩盤的心態造成了崩盤保險類金融商品價格的成長。對於此現象,花旗分析師 Matt King 認為是這 8 年來美國貨幣寬鬆 (QE) 與 ETF 所造成的現象。

基金資金流量圖 / 圖片來源:FRED
基金資金流量圖 / 圖片來源:FRED

花旗銀行 Citi (C-US) 的多項資產分析師 Matt King 在最新的報告寫道,從 Oaktree 至 Elliott 到 Bridgewater 的基金經理人都開始對過高的股價導致的修正可能性而擔憂。同時,市場也過於專注在「反崩盤」金融商品上。著名 Oaktree 分析師 Howard Marks 在 2015 年就曾提出對「所有人同時賣出 ETF」的看法,而 Elliott 經理人 Paul Singer 也認為 ETF 的投資是「無支撐力的」。King 認為罪魁禍首是從積極資產管理開始走向被動式資產管理的後果。

ETF 資金流量圖 / 圖片來源:FRED
ETF 資金流量圖 / 圖片來源:FRED

據了解,十年內流入美國高收益基金的資金為零,但 ETF 的資金流入卻是 400 億美元。在美國「投資等級」的資金流入,也有四分之一是流入 ETF。在歐洲資金裡,與美國國內交易不同,交易 ETF 無須登記,也因此統計量較低。而最令人關注的是一年來從積極操作基金外流至 ETF 的資金達 500 億美元,而 ETF 交易量也佔了總市場交易量的四分之一。下圖也顯示,ETF 的資金進出量也較基金的穩定許多,同時,金融產品的波動率除了 2008 年金融海嘯外也都相當的穩定。

金融市場波動較低 / 圖片來源:ZeroHedge
金融市場波動較低 / 圖片來源:ZeroHedge

爾後,King 也提道,基金經理人對 ETF 的交易感到反感 (讓其較沒利可圖),也反應了低波動率市場造成的困境。此低波動率不只反應在證券市場,同時也反應在所有金融商品市場上,讓基金經理人無法賺取利益。總而言之,「整體」的金融市場波動率低,而交易量也下滑,導致基金經理人無法明顯的贏過被動性金融商品 (如 ETF) 的報酬率

花旗指出,雖然有 Teva (TEVA-US) 或 Provident Financial (PFS-US) 的股價特例,但數量較少。基金經理人需要多起漲跌才可獲利,而近年來只有外匯的波動率較高

King 認為市場開始「集資化」,也就是投資人開始以共同標的物進行共同投資 (與其談投資人是否變的更聰明,不如說「笨」的投資人越來越少)。此生態也造成了「非流動性」的市場,而金融交易的「異質性」也開始降低

對於貨幣寬鬆 QE 政策,King 認為這也促使了長期的牛市,與「反崩盤」金融商品量的新高。而 8 年來幾乎所有金融商品都呈現獲利的情況,花旗也呼籲投資人是該考慮購買「反崩盤」金融商品。同時,King 發現證券商品的資金流出明顯的比資金注入還多,要拯救基金經理人這個職務是需要一場轟天動地的市場「反轉」。

ETF Exchange Traded Fund 交易所買賣基金 - 簡介

ETF 為掛鉤在指數、物料、債券、基金的金融產品。不同于基金,ETF 的買賣猶如交易所上的股票,同時,也如同股價,價格受到交易而波動。通常,ETF 較基金的手續費低,而成交量也比基金高,因為猶如股票,ETF 不像基金,不會在每交易天結束時預估總資產。擁有 ETF 的投資人以非直接的方式擁有這對應的商品。

ETF 對於投資人的優勢是得到比指數基金還要分散的風險,同時也可買空賣空。

 

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