經濟不穩+貨幣趨緊 中國公債市場恐震盪

4 月份，中國經濟優於預期，加上中國人行對外闢謠降准政策，且今年 2～4 月份中國人行在公開市場操作明顯減少，使得市場對於貨幣政策寬鬆的預期出現調整；同時考量到未來豬肉價格上漲幅度可能擴大，促使通膨的預期增溫，種種因素之下，帶動中國公債殖利率走揚。

4 月份中國 10 年期公債殖利率上漲 35 bp，達 3.42%。

第二季中國 10 年期公債殖利率還能維持漲勢嗎？短期而言，可以從經濟基本面、流動性預期、以及 5 月份公債供給面來看。

經濟基本面

中國第一季經濟雖然整體表現平穩，但進入第二季，受到去年高基期、製造業成長回軟、房地產復甦趨勢不明，再加上汽市不振衝擊民間消費數據等影響下，中國第二季經濟成長率恐較第一季弱，但暫時沒有大幅下滑的風險。
 
流動性預期 

4 月份市場已明顯感受到，中國人行對於貨幣政策的態度較過去有所變化。中國人行自 3 月下旬以來，連續多日暫停公開市場操作，並在 4 月中旬，對 MLF 到期產生的流動性缺口，採取的方式是減量延展 MLF 期限結合短期資金來調節，而非利用降准的方式，反應出中國人行正在調整貨幣政策。

但大方向中國貨幣政策仍是以穩健為主，只是在穩健背後會出現微調。這在中國人行第一季例會中已說明貨幣政策會「適時預調微調，注重在穩增長的基礎上防風險」一詞上。

未來中國人行的貨幣政策是需要配合中國經濟情況來預判，目前中國經濟還有下滑的壓力，因此貨幣政策還是有保持寬鬆的必要性。不過，在通膨有可能增溫的背景下，流動性不會太過泛濫。

而市場流動性預期在改變，銀行可能對資金的預防性需求提升，放款力道可能減緩，這將使短期利率走升，公債殖利率也將受到牽動。

5 月政府債券供應量較大

一般而言，中國政府公債發行高峰在第二、三季，而依照到期分布的不同，今年 5 月份中國公債淨供給量可能比去年明顯提升。

同時，考量到 4 月份中國地方債發行有所下滑，而在基建資金需求之下，5 月份有機會地方政府也將出現較大的舉債動作。

此外，政金債發行頻率一般是上半年高於下半年，根據到期量分布，今年 5 月份政金債淨增加量會相對較高。綜合來看，公債供應量提升，公債殖利率也將上揚。

雖然中國經濟在第二季表現無法太過樂觀，這有機會使得公債殖利率轉弱，但從流動性及供需面來看，公債殖利率還是有上升空間。因此，第二季中國公債殖利率處在區間震盪機率較高，範圍約在 3.3%～3.6% 內波動。