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(2024/12/20 17:26)
牛市最大的風險「不是美國衰退」 BCA曝巨雷:是日本
美股今年不斷創高,許多投資人認為,這輪牛市最大的風險可能是美國經濟硬著陸,不過隨著近期釋出強勁的經濟數據,也打消了美國經濟衰退的疑慮,但研究機構BCA Research的首席策略師Dhaval Joshi指出,其實最大的風險恐怕來自日本。
Joshi在本週釋出的最新報告中表示,牛市最大的風險不是美國經濟衰退,也不是歐洲經濟停滯不前,更不是中國刺激經濟措施的力度不夠,而是日本的負利率,這是被投資人輕忽且不可持續的極端狀況,Joshi指出,目前日本的實質利率(名目利率-通膨率)只有-2.3%,跟美國的實質利率差已達-5.4%。
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Joshi進一步說明,自2022年來,日本對美國的實質利率差已發生了-12個百分點的明顯變化,2個全球主要經濟體的實質利率差,在如此短的時間內發生巨大的轉變是前所未見的,更令人擔憂的是,在日圓套利交易風暴前,幾乎沒有人注意到,日本對美國的驚人負實質利率差,已經大幅助長了美國科技股的估值膨脹。
Joshi分析,2017~22年間,美國科技股的估值指標—預期本益比與30年期國債(長債)的價格走勢幾乎完全同步,而美國科技股估值也和日圓呈現正相關,當美國科技股在2017年及2019~21年間出現反彈時,日圓也跟著反彈,在2022年上半年科技股估值出現惡性修正時,日圓也同步出現了拋售。
但從2022年下半年起,這些關聯性似乎不復存在,科技股估值與長債價格急速脫鉤,與日圓走勢竟也開始呈現幾乎負相關,而上述關係發生轉變的時間點,剛好發生在日本對美國實質利率差開始陷入深度負值的時候,Joshi認為,這證明了實質利率為負的情況下形成大量日圓借貸,同時助長了美國科技股估值的大幅膨脹。
儘管可能會有人認為,AI浪潮才是推動科技股估值飆升的根本原因,而不是實質利率為負下的大量日圓借貸,但Joshi表示,AI浪潮的推手輝達(Nvidia)也僅在「AI淘金熱」中提供了「鎬和鏟」,即便擁有這些昂貴的「鎬和鏟」,也並沒有哪家科技巨頭的營收或財報真的挖出了AI領域的「金礦」。
不過Joshi也認為,AI浪潮也是科技股估值飆升的推手之一,因為AI浪潮為投資人以相對美國而言極低的負實質利率借貸日圓資金,然後投入美國科技股給足了底氣。
而今年8月發生的日圓套利交易風暴更證實了Joshi的觀點,當日本的實質利率大幅回升時,引發了美國科技股估值的惡性修正,此外,美國聯準會(Fed)降息後,伴隨著10月4日公布強勁的非農就業報告,市場對降息的預期下滑,美債價格持續下跌,但美國科技股估值卻重新膨脹。
Joshi指出,這與8月2日公布美國疲軟的非農就業數據情況相反,日本對美國的負實際利率重新加深,這再度刺激了大量日圓借貸資金流入美國科技股,Joshi表示,「如果上述每一項證據單獨來看都是間接的,但綜合起來卻顯得非常有力—日本對美國的負實質利率助長了美國科技股估值的急遽膨脹,且國際清算銀行(BIS)9月發布的一份報告也支持了這一論點,也就是日圓套利交易的風險仍然存在,且十分脆弱。」
Joshi最後也給投資人3個建議:
1.若日本對美國的負實質利率是不可持續的,那日圓的弱勢也是不可持續的,這意味著日圓還有很大的上漲空間。
2.有鑑於日圓走勢與美國科技股估值幾乎呈現完美的負相關性,日圓多頭倉位其實可以做為美國科技股的對沖手段,但Joshi指出,這裡的因果關係不一定是單向的,可能是像8月那樣,日本對美國的實質利率開始回升,日圓走強導致美國科技股估值下降,也可能是AI泡沫破滅,導致日圓借貸流入美國科技股的資金回流日圓,因此助漲日圓。
3.相對於買入大型科技股(那斯達克,Nasdaq),不妨加大投資中小型股(羅素2000,Russell 2000)。
(封面圖/取自PhotoAC)
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