大和喊進南亞科「目標價292」 專家直指關鍵：定價模型徹底改變

大和證券近期將南亞科目標價由245元上調至292元，具多年市場經驗的基金經理人沈萬鈞直指核心關鍵，若獲利不再是短線暴漲後隨即反轉，而是能維持長時間的高位，南亞科的定價模型將徹底改變，從傳統循環股轉向戰略資源供應者。

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報價結構改變 推升營收動能

半導體專家沈萬鈞在臉書發文表示，南亞科公告3月合併營收達181.70億元，第一季累計營收490.87億元，這在傳統淡季中「並非尋常數字」。他指出，這代表即便第一季出貨位元數（bit）沒有明顯放大，光靠平均售價（ASP）上行，獲利就足以優於預期。大和證券上修2026、2027年EPS的行為，反映的不只是短期營收，而是整個報價結構的根本性改變。

供給端產能位移 改寫DDR4價值

根據TrendForce於3月31日的資料顯示，第二季conventional DRAM合約價預估季增58%至63%。沈萬鈞分析，這並非終端需求全面噴發，而是供應商將產能向HBM及伺服器應用移動，導致整體供給持續緊繃。他強調：「主要原廠正在重新分配產能，伺服器DRAM因為獲利更好，被擺在更高優先順序，連北美雲端服務供應商（CSPs）都在談長約。」這使得DDR4即便不是最先進規格，也因產能被壓縮而維持強勢，不再如過去般自然萎縮。

AI優化帶動需求擴張

針對市場認為AI透過壓縮、快取優化會削弱DRAM需求的觀點，沈萬鈞認為這種看法過於平面。他說明，系統優化改善的是單位成本與效率，目的是讓模型在同樣成本下承接更多token與更高併發推理。一旦優化成功，反而會釋放原本被壓抑的需求，導致總量擴張。他提醒市場，不應將「單位用量下降」與「總需求下降」混為一談。

採購行為轉向長約鎖定

目前的採購行為已發生質變。沈萬鈞引用TrendForce與韓媒報導指出，北美CSP正與供應商洽談長約（LTAs），微軟與Google甚至與SK海力士討論包含預付款與最低價格保護的3年期合約。他感嘆，過去記憶體產業習慣季度議價，現在這種條件代表記憶體已成為AI基礎設施中「不能斷料的戰略資源」。

私募引入產業客戶 釋放戰略訊號

南亞科近期私募由Sandisk與Solidigm認購，沈萬鈞認為這證明了兩大重點：募資用途將鎖定先進記憶體製造，且進場的是與資料中心儲存鏈直接相關的產業客戶。這顯示連NAND與企業級儲存體系的參與者都在主動鎖定DRAM供應來源，因為資料中心升級需要整體系統架構的配套，而不單是NAND顆粒的供應。

舊框架與新現象的評價修正

沈萬鈞總結，南亞科真正的投資重點，在於市場能否接受「高獲利平台成為常態」。他表示，市場目前仍用最悲觀的循環股方式壓低評價，是因為過去未曾遇過報價大漲後供給未迅速回升、且客戶搶簽長約的情況。他認為，當合約價與財報逐季證實此現象時，市場終將被迫回答：南亞科是否應繼續用舊循環股方式定價。從營收與客戶行為來看，答案正朝著不一樣的方向走。

（封面示意圖／AI生成）