個股：毛利率逆風Q4消除，智邦2027年多重動能蓄勢，歐系外資重申目標3688元

網通大廠智邦(2345)800G交換機強勁需求及AI加速卡Trainium 3量產，雙引擎推升業績一路往上，最新歐系外資研究報告指出，對智邦9月及第四季營收維持逐季成長具信心，並看好水冷技術滲透率提升，毛利率逆風有望自第四季起消除，2027年更有多重催化劑支撐營運成長，長期成長趨勢無虞。重申「買進」評等，目標價維持3,688元。

歐系外資指出，近期與智邦管理層會面後，公司對9月及2026年第四季營收維持逐季成長仍具信心，主要受惠800G交換機需求強勁，以及AI加速卡Trainium 3進入量產。因部分記憶體及PCB零組件轉向代購模式，瑞銀將2026年第三季營收預估調整至1,225億元，季增28%，略低於先前預估的季增30%。

美系外資指出，智邦為確保料源供應無虞，近期代表客戶預付高價零組件費用，加上會計處理較為保守與產品組合變動，短期對毛利造成壓抑。然而隨著部分Trainium 3機型由風冷轉向水冷設計，產品平均單價（ASP）大幅提升約20%，加上智邦積極擴充馬來西亞廠區的水冷元件自研自製產能，結構性獲利優化效益將於第4季起逐步顯現。

展望2027年，智邦擁有多重結構性催化劑支撐，成長能見度相當高。美系外資指出。除了Trainium 3持續放量與新一代Trainium 4全面導入水冷架構帶動ASP走揚外，基於Marvell與Spectrum晶片組的800G新平台導入、1.6T交換機規格世代交替，以及光學交換機（Optical Switch）與L11伺服器機櫃（Server Rack）的出貨貢獻，皆將為營運注入新動能。

歐系外資此次將智邦2026年EPS預估下修2%，但2027至2028年EPS預估上調2%至3%，反映短期毛利率逆風可望由水冷AI加速卡業務提高的貢獻所抵銷，維持「買進」評等，目標價維持3,688元，目標價係以2027至2028年平均預估本益比26倍計算。