沃爾瑪暴跌10%「美國消費崩了」？ 阮慕驊揭背後警訊

沃爾瑪股價暴跌10%！阮慕驊分析，並非消費崩塌，而是高估值修正與財務結構調整，背後反映了美國消費正面臨重組與減速。

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沃爾瑪股價暴跌真相

財經專家阮慕驊發文表示，沃爾瑪8月20日股價大跌9%，隔日持續小幅走弱，單周跌幅約10%，今年以來跌幅近7%，單周市值蒸發約900億美元。不過，阮慕驊指出，沃爾瑪最新財報其實不差，營收達1879億美元、調整後EPS為0.81美元，均優於市場預期，公司甚至上調全年財測。因此，股價重挫不能單純解讀為美國消費崩塌。他分析，沃爾瑪這次下跌主要有3大原因。首先，美國同店銷售僅成長2.6%，明顯低於市場預期的3.7%，也是2020年第4季以來最低增速。公司財務長更指出，油價突破每加侖4美元後，消費者開始出現取捨，6月尤其明顯。其次，獲利品質也存在疑慮。沃爾瑪第2季營業利益成長中，約750個基點來自一次性關稅退款，公司將大部分退款用於超過1.1萬項商品降價，但相關成本將在第3季反映，使第3季EPS指引僅0.62至0.64美元。此外，藥品業務也受到Medicare藥價談判壓力影響，這屬於產業性因素，並非單純的消費需求問題。

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高估值遭到修正

阮慕驊進一步指出，今年沃爾瑪股價約7%的跌幅，本質上有相當部分屬於估值壓縮，而非單純反映需求變化。沃爾瑪今年5月18日股價一度創下135美元歷史新高，當時本益比接近48倍，為近5年高點。從歷史高點計算，目前股價已回落約23%。他認為，當市場願意給予接近50倍本益比，同店銷售就必須交出接近完美的成績，2.6%的增幅顯然不足，因此這次股價下跌有相當程度是「高估值的懲罰」，未必代表零售業景氣已經全面惡化。從其他消費巨頭的表現來看，Target最新同店銷售成長3.8%、客流量增加3.6%，顯示消費者仍在消費，且成長主要來自客流增加，而非單純漲價。不過，阮慕驊也提醒，Target本季EPS同樣包含約1.65美元的關稅退款，因此檢視兩家企業的獲利品質時，應採取相同標準。

消費重組而非崩潰

阮慕驊研判，目前美國消費與其說是「走弱」，更接近「重新分配」。價值型零售如Costco、TJX以及民生必需品仍具有支撐；反而是裝修、家電等金額較高、可以延後購買的耐久財，更容易成為消費者縮減支出的對象。這反映的是實質所得受到擠壓，而非信用體系崩壞。阮慕驊認為，能源供給衝擊造成的實質所得侵蝕，與需求自發性崩潰有很大差異，前者通常代表經濟「軟化」，後者才更接近「衰退」。

美國經濟只剩兩大引擎？

真正值得注意的是美國經濟目前的成長結構。美國第2季實質GDP僅成長1.5%，但亞特蘭大聯準銀行對第3季GDP成長率估值達4.0%，主要依靠私人國內投資年化成長13.7%，其中資料中心投資扮演重要角色。換句話說，目前美國經濟主要靠消費與AI資本支出兩大動能支撐。消費本身未必會拖垮美國，AI資本支出也未必會成為問題，但兩者之間存在一條關鍵連結，就是「高油價導致聯準會難以寬鬆」。7月29日FOMC會議維持利率不變，更出現3票主張升息。市場對9月16日會議的定價則顯示，維持利率不變機率約69%、升息31%，降息僅1%。這意味著，萬一消費進一步惡化，聯準會可能面臨「經濟需要支撐，但通膨又限制降息」的政策兩難。

荷姆茲海峽牽動滯脹風險

阮慕驊強調，荷姆茲海峽局勢是目前美國滯脹風險的重要變數。若能源供給受到持續衝擊、油價維持高檔，將進一步侵蝕家庭實質所得，同時限制聯準會降息空間。因此，沃爾瑪暴跌10%確實透露美國消費正在降溫，但與其解讀為「美國消費崩了」，更值得注意的是消費結構正在重新分配，以及高油價是否進一步把消費降溫轉化為經濟與貨幣政策的雙重壓力。

（封面圖／翻攝自阮慕驊臉書）