AI崩盤還沒底？ 小摩示警 「這次跟7月不一樣」

AI基礎設施股這波修正環境比7月更脆弱！小摩警告：散戶無意逢低承接、企業回購枯竭、空頭部位偏低難見軋空，週期股全面復甦尚缺多項利多。

AI股回檔壓力大

根據華爾街見聞報導，摩根大通全球市場策略團隊於10月14日發布《資本流動與流動性》報告指出，以韓國儲存晶片股為首的人工智慧基礎設施產業近期再度承壓，市場對競爭的擔憂是觸發主因，情況與今年7月如出一轍。然而，由尼古拉斯·帕尼吉爾佐格魯（Nikolaos Panigirtzoglou）領導的團隊在仔細比較關鍵指標後得出結論，目前的市場環境遠比7月更加岌岌可危，缺乏推動股價快速反彈的關鍵催化劑。

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散戶無逢低買進跡象

在7月的再平衡期間，散戶透過槓桿與非槓桿ETF大量買進韓國股票，提供了至關重要的需求側支撐。然而，根據摩根大通數據顯示，自10月以來，海外投資者透過槓桿ETF的購買以及國內投資者透過非槓桿ETF的配置都極為有限，目前幾乎沒有散戶「逢低買進」的跡象。這種關鍵力量的缺失，已大幅削弱了價格自然反彈的勢頭。

空頭部位低難重現軋空

7月市場表現的另一關鍵驅動因素是大規模的空頭回補。當時追蹤韓國股市的最大境外ETF流通股數量在7月飆升約30%，主要是為了應對空頭部位急劇增加，隨後的空頭回補進一步推動了股市上漲。然而，摩根大通數據顯示，自去年10月以來，EWY的空頭部位幾乎沒有變化；此外，包括美光、閃迪、西部數據和希捷等美國儲存設備股票，以及SMH和DRAM等主要半導體ETF的空頭部位也處於低位，使得空頭擠壓式反彈難以複製。

回購枯竭與週期股下行風險

除了散戶退場與無軋空能量外，股票回購的支持早在10月中旬就已枯竭，再加上槓桿ETF規模相對較大所帶來的風險，此輪反彈缺乏堅實的技術基礎。摩根大通報告同時指出，儘管近期有所回調，但從部位和資金流動角度來看，週期性股票仍未處於超賣區域，下行風險依然顯著。週期性股票的全面復甦需要多種有利條件同時具備，包括債券殖利率下降、獲利強勁成長以及勞動市場趨於穩定。

（封面示意圖／AI生成）