費半跌入熊市別慌！ 花旗點名「傑文斯悖論」：DDR5、eSSD準備飛！

中國AI新創月之暗面發布開源模型Kimi K3，以極低成本展現媲美頂尖模型的效能，引發費城半導體指數跌入熊市；但花旗環球出具報告指出，這將觸發「傑文斯悖論」，因推論與KV Cache需求大增，反而成為DDR5與eSSD記憶體產業的正向催化劑。

市場憂重現DeepSeek驚魂

口袋證券表示，本週全球科技股經歷一場不小的震盪。中國AI新創「月之暗面」（Moonshot AI）發布開源模型Kimi K3，號稱效能直逼國際頂尖大型語言模型，卻只用了極低的訓練與推論成本。市場一度聯想到先前「DeepSeek時刻」重演，費城半導體指數應聲跌入熊市。月之暗面推出的Kimi K3總參數量高達2.8兆，是目前全球規模最大的開源模型，採用混合專家架構，原生支援長達100萬Token的上下文視窗，運算時僅需啟用896個專家模組中的16個，藉此在維持效能的同時壓低運算成本。

在程式碼能力評測平台Arena.ai的排行榜上，Kimi K3登上第一名，超越多款國際指標性模型，較前一代大幅躍進。月之暗面同步展示，Kimi K3可不依賴傳統晶片設計授權工具，僅花48小時、以約6成成本自主完成一款功能性晶片設計，流程從電路設計到模擬全程無需人工介入。Kimi K3完整模型權重預計於7月27日對外公開，其API定價偏低，命中快取的輸入Token每百萬個0.3美元、輸出Token每百萬個15美元。

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資本支出疑慮引發賣壓

口袋證券談到，當Kimi K3發布後，費城半導體指數自高點拉回逾兩成，正式進入技術性熊市，AI概念股同步遭遇賣壓。市場的核心疑慮在於，如果中國能用更低成本訓練出效能相近的模型，那麼美系科技巨頭近年支撐股市與經濟成長的龐大AI資本支出計畫，是否有放緩的可能。這樣的邏輯與DeepSeek問世時如出一轍，效率提升被部分投資人直接解讀為運算資源需求下降。

花旗提傑文斯悖論護航記憶體

就在多數人聚焦「AI資本支出是否放緩」的疑慮時，花旗環球卻在最新出具的全球半導體產業報告中，提出另一種解讀角度，認為這次事件對記憶體產業來說可能是催化劑而非利空。花旗環球在報告中指出，Kimi K3是另一個「傑文斯悖論」案例。這是十九世紀的經濟學觀察，認為當一項技術讓資源使用效率提升、單位成本下降時，需求不僅不會萎縮，反而可能因應用範圍擴大而成長。

花旗分析，Kimi K3在基準測試中的表現超越競品，且似乎採用了類似DeepSeek的知識蒸餾技術，展現出強大的訓練效率；但在推論效率方面，研判與其他前沿模型相當，甚至可能因KV Cach占用空間擴大而略微落後。也就是說，「訓練變便宜」不等於「運算與記憶體用量同步減少」。

快取與代理應用雙輪驅動

花旗指出兩個支撐記憶體需求的關鍵因素。首先是KV Cache需求成長，支援100萬Token長上下文視窗的模型，在推論過程中需要儲存大量鍵值快取資料，這部分高度仰賴記憶體。其次是AI Agent帶動Token數增加，由於Kimi K3屬於開源模型，花旗預期未來將有大量開發者基於此模型打造AI Agent應用，隨著Agent自主執行任務、產生的Token數量增加，對記憶體的需求也將同步墊高。綜合以上，花旗認為若Kimi K3獲得廣泛應用，預期伺服器DDR5與eSSD等大宗記憶體需求將進一步增加，效應類似先前DeepSeek問世後的市場走勢，對記憶體供應商而言可能是需求面的正向催化劑。

兩種敘事交鋒成後續觀察焦點

口袋證券分析，這次Kimi K3事件呈現出一個有趣的現象，同一則新聞卻分別餵養了「AI資本支出降溫」與「記憶體需求續增」兩種截然不同的市場敘事。前者聚焦在訓練成本下降，對美系科技巨頭資本支出計畫的潛在衝擊；後者則從推論端的實際資源消耗出發，認為效率提升反而會擴大應用規模、拉高整體用量。兩種觀點目前都還缺乏長期數據驗證，接下來包括7月27日Kimi K3完整開源後的實際採用情況、國際大廠財報中透露的資本支出動向，以及記憶體現貨與合約價格的變化，都會是觀察這場辯論走向的重要指標。

（封面示意圖/AI生成）