個股：紅馬-KY(2928)故鄉納稅題材逢淡季，Q4有望撥雲見日

紅馬-KY(2928)營收連兩個月不如預期，本土券商認為，主要是因8、9月故鄉納稅較不理想。根據了解，日本有部分自治區出現搶故鄉納稅而超額贈禮的狀況，日政府在4月為了解決此狀況，開始柔性勸導各自治體將回贈禮價值控制在三成的水準，此消息傳出後，市場預期未來回贈禮的價值恐被壓縮，帶動一波納稅人提前納稅的風潮，因此今年第二季紅馬故鄉納稅營收達6.6億元，年增118%，在淡季有如此高的年成長，也高於公司預期。

在一部分納稅訂單提前至第二季的狀況下，第三季表現為「淡季更淡」的狀況，單季故鄉納稅營收僅5.2億元，年增25%，若將第二、三季合併來看，營收年成長率為64%，相較第一季故鄉納稅營收翻倍的狀況已有趨緩的跡象。

紅馬-KY第三季自結營收13.7億元，季減5.4%，年增11%，營收占比分別為故鄉納稅37.6%、伴手禮54.1%、Orbi Osaka 8.3%，其中故鄉納稅部分低於預期，而Orbi Osaka部分則高於預期。9月營收5.1億元，月增33.1%，年增12.7%，不如預期。

伴手禮業務仍是紅馬-KY的基本盤，但第一季新台幣大幅升值與國際恐攻、北韓危機等問題打擊日本海外旅遊的需求，法人預估今年紅馬伴手禮業務將出現6%的年衰退。

展望第四季，進入故鄉納稅旺季，法人預估營收將逐月跳升，12月為最高峰，因第二、三季故鄉納稅年成長趨緩，本土券商下修第四季故鄉納稅年成長自90%至60%，預估第四季營收將達28.2億元，年增24.8%。

展望2018年，故鄉納稅業務雖成長趨緩，但仍有機會保持近40%的年成長，Orbi Osaka將轉虧為盈，全年營收上看73.3億，年增28.1%，維持買進投資建議。