「缺貨＋漲價」為何末段更猛烈？ 專家曝生命週期：只剩這個有故事

近期DRAM、NAND報價持續上漲，記憶體族群強勢領漲台股，引發市場重燃「缺貨行情」想像，但根據前台積電工程師、具18年操盤經驗的基金經理人沈萬鈞提醒，從歷史經驗顯示，最猛烈的缺貨與漲價循環，往往出現在大盤高檔區，而非景氣初升段，原因在於市場已經認定整體不會再漲，只剩「缺貨股」有故事，此現象可能再次浮現在本輪記憶體行情當中。

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沈萬鈞在《萬鈞法人視野 WJ Capital Perspective》粉專上表示，自己一直覺得市場有一種「反直覺的規律」，即是每次看到某個關鍵零組件缺到瘋掉、報價漲得不可思議、供應鏈喊滿到今年明年都是好年景時，大盤通常已在高檔附近，而不是起漲段，更常見的是族群噴出，但大盤不漲，或是族群創高，但大盤準備反轉，不免令人好奇為何每次最明顯的缺貨外加漲價循環，都會發生在大盤高檔附近？。

根據他描述，過去十年台股多次上演類似劇情，例如2018年被動元件缺貨潮，國巨股價飆上歷史高點，但大盤已在相對高檔盤頭，此外2021年航運景氣爆發，長榮交出驚人的EPS，台股卻自18000點附近開始轉弱，至於2022年晶片荒高峰，車用MCU一片難求，台股卻進入高檔震盪，「這些案例都有個共同點：缺貨的確是事實，報價也確實在漲，但整體股市並沒有因此繼續上攻。」

為何缺貨經常發生在「大盤的後段」？根據沈萬鈞說明，必須看整體市場的生命週期，缺貨通常是「供需最緊」的時刻，而不是需求開始升溫的時刻，因為需求上升不會讓價格瞬間漲三倍，但供給卡住、庫存見底、客戶恐慌拉貨才會，這樣的環境本質就是「高原區」的訊號。

他補充說明，缺貨通常代表「供需已達最緊繃」，並非需求開始起飛，而是庫存見底、供給受限、客戶恐慌拉貨等「末端階段」的徵兆，因此缺貨事件多半出現在大盤已處於高原區、資源緊繃的時刻。

那麼大盤在哪裡容易出現這種「末端事件」？沈萬鈞認為通常是流動性很好、消費還撐著、企業訂單滿手但資源已經綁死的高檔區，「這就是為什麼缺貨事件常常伴隨大盤在高點附近，不是因為缺貨會害大盤跌，而是市場已經走到『資源最緊、價格最極端』的尾端階段。」

他認為，這類情況下資金往往集中在少數題材強勢的族群，其他產業則漸漸失去動能，形成典型的「局部高潮、整體盤頭」現象，例如國巨與長榮都曾是這樣，包括近期記憶體族群屢創波段新高，但大盤未同步突破，也引發市場類似聯想。

TrendForce最新報告指出，若記憶體價格持續上揚，2026年手機與筆電出貨量已從原先預估的成長，轉為年減2%與2.4%，對此沈萬鈞解讀，這反映出「漲價正在推走終端需求」，也更符合景氣後段階段的典型現象。

沈萬鈞分析，缺貨不一定等於需求旺盛，很多時候是價格扭曲造成的假象，當需求開始被價格擠壓，大盤也容易同步進入高檔震盪，雖然市場對缺貨循環多保持警戒，但本次記憶體行情仍具備與過去不同的重要因素，最主要原因來自AI伺服器正在重新定義DRAM與NAND的結構性需求。

他還引用摩根士丹利（MS）的統計顯示，AI伺服器記憶體位元占比已由38%提升到47%，資料中心需求連續呈雙位數成長，此外TrendForce也估計，2026年全年記憶體供需仍維持緊平衡，屬於結構性而非季節性短缺。

解讀上述統計結果，沈萬鈞認為這意味著記憶體的景氣循環仍然存在，但週期底部與高峰可能不會像以往那麼極端，也可能因為AI的牽引出現「上游長多頭、下游區間震盪」的分歧行情。

（封面示意圖／Pexels）