外資觀點：大江去年財報及前景不佳，亞系外資降評「減碼」，目標價175元

亞系外資在最新出爐的報告中表示，大江(8436)去年財報毛利率令人失望，加上復甦跡象不明確，決定調降評等，由原先的「持有」調降至「減碼」，目標價由225元下修至175元，預估股價有14.6%的潛在下修空間；亞系外資同時下修今年至明年每股盈餘預估，降幅13.6及13.2%，以反映較高的成本壓力及需求復甦不明朗。

亞系外資指出，大江去年第四季財報包含毛利率及營業利益率表現都低於預期，而獲利更是2019年達高峰後，連續兩年下滑，對於今年營運前景仍然充滿挑戰，因為預估多重逆風恐將會破壞運營前景。

亞系外資指出，大江復甦能見度較低；由於中國大陸持續打擊傳銷和網絡直播主逃稅，因此尚未看到需求可見度的改善；大江容易受到監管不確定性影響，因為估計有約50-60%的中國大陸客戶是通過直播和其他在線通路銷售。此外，隨著最近COVID-19疫情再度爆發，亞系外資認為客戶不太熱衷於推出新產品或行銷活動，恐阻礙需求復甦。至於美國及歐盟銷售保持彈性，不過亞系認為地緣政治緊張局勢升級恐會影響前景。

而成本較高也是亞系外資保守看待大江的原因之一；受到運費飆升是拖累大江2021年毛利的主要因素之一。而這仍將是2022年的主要風險，因為由於港口持續擁堵，現貨運費持續保持高水位。此外，有鑑於通膨環境，亞系外資預估大江美國新工廠啟動成本將高於預期。

亞系外資表示，大江前景受到一、中國大陸不斷增加的監管風險而蒙上陰影；二、中國大陸市場需求持續不確定性；三、美國業務啟動成本高；加上股價在短期內缺乏積極的催化劑，決定調降評等至「減碼」，目標價由225元下修至175元，同時下修今年至明年每股盈餘預估，降幅13.6及13.2%。