個股分析：製鞋三雄Q1財報驚艷，全年無淡季，擴產因應需求缺口

走過去年越南停工的營運低潮，台灣製鞋廠在復工後產能即快速恢復滿載，即使今年仍有歐美高通膨所帶來的消費減緩疑慮，但在終端銷售暢旺及鞋類低庫存水位下，製鞋廠今年訂單仍持續滿手，全年訂單無虞，且在需求持續大於供給，今年也將擴產因應。

疫情期間催化消費者對於戶外休閒運動的重視，隨歐美逐步恢復正常生活，在運動意識提升下，戶外運動鞋需求仍延續疫情期間熱度，製鞋廠目前產能利用率皆已恢復滿載，訂單暢旺程度也反映在第一季財報上，以已公告第一季財報的製鞋廠為例，不僅豐泰(9910)、鈺齊-KY(9802)獲利皆繳出單季新高紀錄，志強-KY(6768)也寫下單季次高水準，且對於今年營運展望皆樂觀以對。

法人認為，受到去年越南停工影響，其中，NIKE、Adidas在越南鞋類製造佔比分別達51%、40%，在去年第三季幾乎完全停工下，庫存仍處低檔，供給缺口在短期無法完全補上，估仍有約5-8%產銷落差。雖製鞋廠已於去年第四季陸續復工，但目前仍在加緊補上先前的訂單缺口，再加上新訂單挹注，整體需求遠大於供給，可以說是被訂單追著跑，推升第一季財報皆有淡季不淡的亮眼表現。

分析歐美品牌財報及展望，NIKE存貨金額約77億美元，雖年增15%，主要因運輸受阻，使在途存貨佔比提升，但NIKE認為，強勁銷售仍大於庫存增長，維持今年營收年增中個位數目標。而身為NIKE鞋類重要的供應鏈的豐泰，1月、3月營收接連創下單月歷史新高，帶動第一季營收突破200億元，同創新高表現，更推升第一季獲利首度突破20億元，刷新單季新高紀錄。

法人提到，豐泰目前各廠區稼動率皆處滿載水準，估去年在越南停工下，稼動率低於85%，今年擴產計畫將聚焦印尼、越南、印度，維持7-10%擴張水準，全年出貨量成長估達高雙位數，ASP受惠於產品組合轉佳，維持低個位數成長，今年將不見淡季，預期可望逐季成長。

而VF、Columbia集團也認為歐美今年強勁需求延續，且整體庫存偏低，並以戶外運動將主要發展趨勢，其中又以戶外及登山產品成長性強。Columbia也提到，鞋類需求大於供給，2021年鞋類營收年增16%，預期今年成長將大幅優於去年水準，但產能仍不足以因應需求增速，直至2023年才有機會滿足市場需求。

在客戶拉貨暢旺下，戶外運動鞋廠鈺齊-KY 2022年春夏鞋款之產銷總額已達歷年新高，並看好2022年秋冬鞋款也將續展暢旺，全年營運規模將可逐季拉升，產銷增長幅度樂觀可期。為因應訂單需求，鈺齊-KY今年將持續擴產，擴線重點將以越南為首，柬埔寨次之，中國廠區亦有擴線增產計劃。

而志強-KY也認為市場需求相當明確，鞋類需求大於供給，訂單能見度無虞，有助於2022年營運動能轉強，而為滿足品牌客戶的需求，公司將擴大資本支出，規劃擴張Adidas柬埔寨S3廠區及Brooks大河廠區投產，Nike也將在現有廠區基礎下擴線增加產能。此外，印尼廠及葡萄牙研發中心也皆於第一季開始動工興建。

不同於成衣下半年因季節性因素恐有庫存水位偏高問題，鞋類庫存則因去年供應鏈斷鏈，再加上需求端穩定成長，目前庫存處於低水位，仍存在供需缺口，因此市場普遍認為，製鞋廠今年訂單無虞，且需求明確，預估在新產能開出下，今年營運將逐季成長，不見淡季。