外資觀點：東陽(1319)AM市場成長及特斯拉出貨，亞系外資維持目標價58元

東陽(1319)昨天應亞系外資之邀舉行法說會，亞系外資最新報告指出，儘管客戶端持續庫存消化，預期去年第四季營收略低於預期，但今年首季仍回到傳統旺季，營收比上季成長，儘管AM市場在2022年強勁成長，預期今年仍保持成長態勢，另美國特斯拉電動車也將於第二季開始出貨，因此給予維持買進評等，目標價維持58元，以昨天收盤價43.15元來看，仍有34.4%上漲空間。

隨北美暴風雪災情頻傳，後續車用碰撞零件需求成長，可望推升東陽營運成長，亞系外資指出，東陽去年第四季進行庫存調整，今年首季回到傳統旺季，營運進一步成長，預估今年AM將成長8%，OEM市場台灣年增2.5%，中國有機會成長5-10%；東陽預估，到2025年，電動車將為其中國OEM營收貢獻25-30%。

東陽累計前11月合併營收195.55億元，較去年同期成長17%，並已超越去年全年營收。東陽指出，受惠北美二手車AM市場強勁拉貨力道，產品售價維持高檔，推升前11月毛利率為23.34%，較2021年全年18.97%大幅增加，合併稅前淨利為25.14億元，較去年同期成長2.5倍，每股稅前盈餘為4.34元，為2018年以來新高紀錄。

由於美國汽車保險大廠State Farm自去年6月20日起於德州、奧克拉荷馬州重新導入保險桿、頭燈、尾燈等AM件，12月起將擴大實施至美國39州，由於北美為台灣車用AM產品最主要外銷市場，而美國售後維修市場規模逾1200億美元，目前美國售後維修市場約有80%採用原廠OEM件，20%為AM件，汽車保險業者擴大採用AM件，是帶動AM市場規模進一步放大。

因此，每年AM市場維持2-3%成長，今年有望受惠汽車銷售持續穩定成長及美國保險公司State Farm擴大採用AM件，將推升東陽今年AM成長率達8%。

東陽指出，2022年前11月AM平均月營收為12.46億元，優於2021年月營收10.6億元，毛利率30.57%，明顯較前一年度23.88%大幅成長，隨著今年AM市場持續成長，有助於整體營收及毛利率提升。

OEM市場部分，去年前11月平均月營收5.32億元，也較2021年4.72億元成長，毛利率6.4%，較前一年度7.95%略低。亞系外資預估，台灣今年成長2.5%，中國成長5–10%，主要為東陽在中國OEM工廠在解封後汽車銷售回升。

亞系外資指出，受惠產能利用率上升使東陽的毛利率提高0.5-1個百分點。展望第一季，亞系外資指出，預估營收受惠傳統旺季較去年第四季成長，市場來看，儘管美國二手車市場放緩，但中/南美洲、非洲和中東的需求依然強勁。

亞系外資表示，由於全球汽車數量的增加和汽車壽命的延長，加上電動汽車趨勢下，東陽今年第二季開始向美國電動汽車客戶特斯拉交付產品，並於10月出貨給大眾汽車，奧迪則在2024年開始出貨，東陽預估到2025年，電動車將為其中國OEM營收貢獻25-30%，且一站式購物模式和有利於塑料零件製造商的輕量化趨勢，東陽在全球市場佔有率約70%，給予維持買進評等，目標價58元不變。