個股：研華Q1財報低於預期，Q2緩升，全年業績拚成長，但營益率陷衰退

IPC龍頭大廠研華(2395)首季財報繳出低於預期的成績單，因目前接單尚未回復正常水準，公司看淡第二季展望，預計第三季的BB值回到1.1。

該公司預估第二季合併營收4.35-4.55億美元，在美元台幣匯率1:32的假設下，約台幣139.2-145.6億元，優於首季的138.79億元，但年減逾14.5%，毛利率39-41%，營益率14-16%，全年業績將較去年成長，毛利率守穩40%之上，營益率則維持14-16%的區間。

研華週二(30日)召開線上法說會，針對首季財報與後市展望提出說明。由於首季毛利率跌破40%，來到39.97%，營益率13.82%，更是季、年雙減，創下新低紀錄，使單季營業利益19.17億元，較上季下滑28.8%，較去年同期更大幅衰退45.2%，表現低於預期。

不過，在1.7億元匯兌收益等業外貢獻加持之下，研華首季稅後盈餘19.93億元，季減幅度收斂到13%，年減33%，EPS 2.32元；公司指出，首季毛利率符合原先的預期，但營益率則低於目標下緣，主要是因為首季營收經濟規模較低，產能稼動率同步下降所致。

在訂單出貨比BB Ratio方面，首季整體為0.97，較上季的0.9增加，其中，中國、台灣與南韓已超過1，展望相對正向，歐洲0.97，美國也有升溫；但研華表示，雖然接單逐漸升溫，但第二季動能仍偏緩，整體接單尚未回復到歷史水平，第三季BB值才會超過1.1。

區域方面，北美的博弈、影音串流設備需求增溫，中國的交通基建力道較強，韓國、台灣的半導體相關設備則穩健回溫，預估此波半導體設備需求力道將會延續到2025年。

研華提到，歐美目前到BB值仍低於1，處於緩步復甦的狀態，但客戶結構轉以大型的Key Account(KA)以及OEM為主，使得訂單能見度較長；在垂直領域方面，醫療、博弈去年基期較高，而今年醫療客戶庫存偏高，要到下半年才會消化完畢，重拾拉貨動能，加上歐盟博弈法案修訂，使歐系博弈客戶出貨暫緩，因此，博弈、醫療業務今年持平。

半導體設備方面，台、韓已有回溫，歐美逐季上升，預估第四季到2025年將轉趨強勁。

展望全年，研華並未給出指引，僅表示業績可優於去年，毛利率考量定價策略、營運效能、原料成本與產品組合後，可維持逾40%的水準，營益率則落在14-16%之間；該公司去年度的毛利率實績為40.52%，營益率18.78%，今年營益率會有較顯著的下滑。