台泥股東質疑股價跌太多！ 張安平澄清：持股9年投報率至少130%

台泥今（27）日召開2025年股東會，營收突破1546億元，較2016年成長近73%，現場彷如法說會般鉅細靡遺，有問必答持續近3小時，有股東質疑「股票跌幅大」、希望「股利可以配得比1塊錢還多」，甚至憂心今年可能比去年獲利差，希望董事長加油，張安平忍不住回應，「我一天工作15個小時，算夠加油嗎？」

台泥近年積極發展能源轉型，2016年台泥合併營收為896億元，2024年已突破1546億元，成長幅度近73%，主要就是來自長達8年的國際布局與策略轉型，若未及時啟動能源事業與跨區域投資，台泥在2024年的營收可能僅止於840億元，與8年前相仿。

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台泥總經理程耀輝指出，2016年同業猶沈浸在中國大陸基建狂歡時，董事長張安平已洞見兩大歷史拐點，中國人均水泥消費量將從1600公斤進入長期下行的滑坡，而高階三元電池及儲能需求將以高速複合成長率奔向未來，台泥因而啟動減碳增綠的長期變革之旅。中國水泥人均消費量在2024年降到了1300公斤，行業預估2030年還可能降至1000公斤以下；全球三元電池及儲能需求在2030年將達到400GWh及500GWh，正驗證了當年趨勢轉折之前的判斷與行動。

除了營收攀升，台泥在財務結構上也同步壯大。截至2024年底，合併總資產達5,930億元，股東權益突破3,080億元，雙雙較2016年翻倍。EBITDA來到歷史新高的450億元，毛利率維持33%的高水位，呈現穩健的經營績效。公司持續秉持財務紀律原則，八年來持續維持EBITDA高於資本支出（CAPEX），並以自有現金擴張企業版圖，避免高槓桿風險。

在股東報酬方面，程耀輝指出，自2016年至今，台泥已累計發放超過1000億元現金股利。即便在大幅投資新能源的同時，2024年現金水位仍穩健超過1300億元，淨負債與EBITDA的比值從過往高峰3.8倍降至1.5倍，持續維持BBB-的投資等級信評，為未來擴張與週期波動提供穩固緩衝。

台泥自2020年起進入再生能源、儲能與充電站領域，2024年新能源事業正式轉盈，EBITDA Margins達14%，全年營收突破百億元。大陸水泥事業一年將近300億元的EBITDA，下滑到這兩年的40~50億元；台灣水泥事業EBITDA Margin雖逐年提升至21%，但絕對金額也僅50~60億元，補不足缺口。2018年投資土耳其OYAK水泥40%，當年EBITDA總金額僅2億元台幣，曾受到質疑；2019年完成葡萄牙CIMPOR的併購後，EBITDA Margin逐漸提升至30%左右，絕對金額也擴增至180億元等值台幣，這不僅是簡單的區域替代，更是全球產能矩陣的重構。」

展望2025年，台泥預計綠電年發電量將突破1億4200萬度，可以供應34000個家庭一整年的用電量。全球儲能裝置容量也將約達到2GWh，能在緊急情況下為大約17萬戶家庭提供一整天的電力。

▼台泥總經理程耀輝（左）說明董事長張安平（右）決定能源轉型的關鍵。（圖／台灣水泥提供）

到了問答的環節時，股東發言踴躍，除了質疑「股票跌幅大」、呼籲「希望股利可以配得比一塊錢還多」、也有激動大喊「感謝董事長感謝經營團隊」，或擔憂今年可能會比去年跟前年獲利都差，希望董事長要加油。

張安平忍不住回應：「我一天工作十五個小時算夠加油嗎？」他指出，台泥2016年時水泥營收80%來自中國，現在中國水泥需求量從人均消費量1.8噸大幅降到2024年的1.3噸，如果台泥這幾年轉型沒有向外投資的話，現在數字是很難看的。」結果股東會一結束，就有股東親筆寫下推薦眼科診所，遞紙條給張安平，要他拚命之餘也要以健康為重。

張安平表示，他接手台泥董事長位置時就是想把公司做久，長期永續經營，然後對社會對地球也好，做一個有責任的工業，「我也希望發3塊4塊給你，讓你們很開心，但台泥的管理階層是需要幫未來種樹的，所以無法將所有現金發出去」。

台泥也整理數據協助股東們了解，如果股東從2016年長期持有股票，包括股息配股到現在為止9年，大概至少是130%，年平均報酬率是14.4%，「應該還過得去」。如果以現在的美金跟當時的美金來計算的話，持有總報酬率是156%，年平均報酬率是17.3%。張安平指出，若僅從短期股價評估企業價值，未必能全面反映公司的長線策略與深耕成果。

張安平形容，台泥正處於「種樹」階段，任何新產業皆需時間成長，並以台積電、中鋼等企業為例，這些產業領導者亦非一開始便立即獲利，「沒有一棵樹種下去就馬上結果，這些都是需要時間的。我不敢保證每一棵樹都會長出果實，但我們每個投資都有方向、有理由，而且在技術上都有實質突破」。

▼張安平今日在歷時近3小時的股東會上有問必答。（圖／台灣水泥提供）

對於是否將啟動庫藏股機制以穩定市場信心，程耀輝回應，由於今年3月20日公司才發行海外可轉換公司債，依據金管會法規規定，3個月內不得實施庫藏股，該限制將於6月20日後解除。「屆時若有需要，公司將提交董事會審議是否啟動庫藏股」。

至於綠能事業的發展，張安平強調，目前台泥的儲能技術，從EMS到BMS技術全數為自行研發，在同業中極為罕見，雖然目前股價未能充分反映新能源事業的貢獻，但台泥在儲能與綠能領域的實際投入與市佔並不亞於市場上許多高價綠能股，「目前股市將台泥視為水泥公司，卻忽略我們已是台灣在綠能與儲能領域投資最深、量體最大者之一。」

針對能元與三元能源科技的發展，張安平表示，目前兩家電池廠皆已具備穩定出貨能力，且獲得多家國際大型AI伺服器與航空廠商的認證與訂單。他透露，目前每月出貨約為700萬至800萬顆電池，實際產能可達2000萬顆，仍有極大成長空間。

不過張安平也坦承，受到中國大陸電池價格大幅下殺影響，國際市場競爭壓力加劇，目前電池產品即便品質與效率具優勢，仍難以在價格面競爭。「我們的電池效率高、技術穩，雖然價格為大陸電池的1倍以上，但材料成本全數仰賴進口，使競爭處於不利地位。」

儘管短期仍在盈虧邊緣，台泥電池事業體仍努力於新一代電池的驗證、優化製造流程以降低成本，並拓展至AI伺服器、機器人與航空等高端應用市場。張安平表示：「我對股東感到抱歉，因為至今我們還沒能從電池業務中賺錢。但我相信我們做對了方向，也看到未來有機會。若幾個技術與市場節點能順利接軌，台泥就有可能在新科技與新能源領域，為台灣開出一條新的發展道路」。

（封面圖／台灣水泥提供）