記憶體還有低基期？ 專家曝「法人不買沒漲的」：只有龍頭活得久

AI浪潮席捲全球，記憶體需求強勁推升價格與產業榮景。受惠於供應商減產與法人資金湧入，近期記憶體族群股價一路強攻，南亞科、華邦電、群聯等龍頭股連番創高，不少投資人躊躇觀望，思考是否該「撿便宜、找還沒漲的」標的。對此，前台積電工程師、具18年操盤經驗的基金經理人沈萬鈞昨（9）日在《萬鈞法人視野 WJ Capital Perspective》粉專點出，「法人不會去買還沒漲的，因為法人追求的是競爭力與護城河，不是便宜的幻覺。」

沈萬鈞指出，最近很多人問他：「你不是一直在講記憶體嗎？那我是不是可以去買記憶體封測？買模組？還是去找一些周邊、還沒漲的股票？」他表示，散戶常有一種錯覺：「因為當大家看到南亞科、華邦電、群聯、甚至美光、海力士、三星的股價都已經飛上天，應該去找還沒漲的比較安全。」但他強調，這正是法人與散戶最大的分野。法人操作的核心邏輯是風險控管與獲利可持續性，買龍頭不是因為它便宜，而是因為它「活得下去」。

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他寫道：「法人從來不是在找『還沒漲的』，法人在找的是有競爭力、有槓桿、有護城河的。 買龍頭，不是因為它便宜，而是因為它能活下去。」他舉例，2018年被動元件熱潮中，國巨股價飆破千元，許多人轉買「第二個國巨」如華新科、禾伸堂、大毅等公司，結果多年後只有國巨再創新高，其他早已離高點遙不可及。原因就在於景氣反轉時，只有龍頭能撐過報價下跌與市況冷卻，「能撐下去、能併購別人的，永遠是龍頭」。

同樣的劇本也曾出現在2021年的海運股。長榮、陽明、萬海同步起漲，甚至散裝、慧洋、裕民都跟著被炒。但如今回頭看，陽明、萬海腰斬不止，散裝更是血流成河，唯有長榮的股價仍相對穩健。沈萬鈞指出，「長榮之所以挺得住，是因為它有現金、有船、有規模經濟」，這些就是法人眼中的護城河。

放眼當前的AI記憶體超級循環，他認為情況如出一轍。他寫道：「不是封測，不是模組，不是周邊。是那些能主導技術節奏、掌握製程節點、控制供給曲線的國際大廠：SNDK、海力士、美光。台灣則是南亞科、華邦電這些有生產、有技術、有策略聯盟的公司。」當市場需求暴增時，法人不問價格，只問「誰能供貨」，龍頭的報價權就是這樣出來的。而那些「還沒漲的」公司，往往是因為競爭力不足、技術落後、獲利不穩，被市場刻意忽略。

沈萬鈞強調，「錯誤的安全感比風險更可怕。」 買入尚未上漲的公司，看似便宜，其實是最大風險來源，「因為那些『還沒漲的』不是市場忘記，而是市場早就知道，他撐不久、跟不上、沒競爭力」。一旦循環結束，這些公司可能從獲利轉為虧損，估值崩塌。他提醒投資人，漲勢確立時應聚焦產業龍頭，因為只有龍頭能在逆風中存活，「這就是為什麼法人不會去撿便宜股，他寧可在龍頭股高檔加碼，也不會在周邊股破底接刀。因為法人知道，結構性的循環漲潮，漲的是『龍頭的護城河』，不是『便宜的幻覺』」。

他指出投資最難的地方不是找標的，而是克服那種「還沒漲的應該會補漲」的錯覺。真正的高手會在漲勢確立的產業中，挑出能撐到最後的贏家。就像國巨之於被動元件，長榮之於航運，南亞科之於記憶體。更不用說國際上的龍頭，如Murata，TDK，美光等，競爭力更是無庸置疑。他總結說：「景氣循環終會結束，但競爭力不會。買龍頭雖然貴，但只有龍頭能活得久。」這不僅適用於記憶體，也適用於所有循環性產業。

●投資理財有賺有賠，投資人決策時應審慎衡量風險，並就投資結果自行負責。

（封面圖／沈萬鈞提供）