個股：亞泥(1102)估Q1營運持平，金雞母嘉惠電力H1營運優於去年同期

2025年中國大陸水泥需求降幅約8%，市場預估2026 年降幅將收斂至中個位數。亞泥(1102)觀察今年前2月走勢良好，甚至可能低於中個位數，但仍需持續觀察，預估今年第一季亞泥水泥銷量與去年同期相當，售價維持去年第四季水準，2026全年每噸毛利與去年相仿。

亞泥指出，去年中國大陸水泥行業競爭格局略有改善，惡性競爭減緩，報價止穩，加上煤炭成本下降，促使營業淨利成長， 而中國十五五年計劃已進入經濟結構改革，強化科技自主與國防安全，對水泥行業需求將維持低位，中長期水泥行業獲利預期趨於平滑、波動減少，行業重心將由價格與市佔率爭奪，轉向效率與成本競爭。

整體來看，2026年中國大陸水泥需求下降趨勢將逐漸放緩，房地產政策仍偏向去庫存，限購及限貸在一線城市放寬，局部區域有回溫跡象，新開工仍處下降週期，但降幅將逐漸放緩，而2026年第一季價格較去年同期在江西、湖北仍有落差，預期量與去年同期相當，價格略低。而亞泥中國位於黃岡二線建置預計2026年第二季尾聲完工投產。

而2025年台灣水泥市場需求成長約3%，表現穩健，但房市交易量趨緩，建造核發面積指標逐步下滑，但存量支撐需求。2026年台灣市場展望謹慎樂觀，房地產市場政策以調控為主，影響最大為選擇性信用管制，預期2026年大幅放寬機率不高。在競爭方面，亞泥表示，目前水泥工會正醞釀對印尼及日本提出反傾銷調查。此外，產業界也積極推動邊境碳關稅（CBAM）政策。由於進口水泥成本競爭力優於國內業者，且進口商未負擔排碳成本，本土廠商則有此負擔，因此，產業界希望政策能針對邊境碳關稅及碳費課徵制定相關規範。

外界關注亞泥轉投資事業今年營運表現，尤其美伊戰爭導致天然氣可能出現斷供危機，對於亞泥獲利金雞母嘉惠電力影響深遠。亞泥說，今年第一季氣價仍有低基期紅利，加上2025年第一季嘉惠電力大修，預計嘉惠電力第一季及上半年表現將優於去年同期。不過，若天然氣價格上漲，第二季中後段至年底發電利差可能收窄，存在不確定性。

遠龍不鏽鋼去年下游需求保守，2025年因認列跌價損失導致虧損，但2026年第一季市況相對平穩，預計全年表現持穩。而印尼鎳礦出口限制對短期不鏽鋼供給減少導致價格短期上升，但中長期仍取決於需求。