外資觀點：CPO夯含隱憂，美系外資分歧看上詮，一喊目標價900元、一降評中立

全球CPO（Co-Packaged Optics，共同封裝光學）商機夯，不過，法人對聚焦FAU（光纖陣列單元）的光通訊元件廠上詮(3363)看法卻不同調，最新出爐的美系外資研究報告指出，上詮3.2T CPO FAU出貨量將逐步放大，惟考量第三季CPO FAU營收低於預期，下修2026年獲利預估6%，但調升2027年至2030年獲利預估，目標價由833元調升至900元。另一家美系外資則指出，CPO FAU市場競爭日趨激烈，至少有10家公司已經出貨、送樣或進入試產階段，上詮在市占率面臨更大的挑戰，調降評等至「中立」，目標價下調至688元。

美系外資指出，上詮2026年第三季營收達6億元，年增18%、季增40%，公司已於第三季開始量產3.2T CPO FAU，預期第四季營收可望進一步成長至12億元，季增100%，主要受惠季節性因素轉佳，以及高速CPO FAU出貨量逐步放大。

不過，上詮9月營收2.24億元，年增28%、月增10%，仍較原先預估低27%，顯示高速CPO FAU產品放量時程較預期更長。美系外資預估，上詮10月及11月營收可望分別月增15%及20%，達2.58億元及3.09億元，主要受惠產能擴充、生產效率改善，以及機櫃級AI伺服器出貨逐步放量。

在產品布局方面，上詮持續擴充FAU產能，以因應高速產品需求成長，應用領域也將從Scale-out（橫向擴展）逐步延伸至Scale-up（縱向擴展）。高盛預估，高速CPO FAU營收占比將從2026年的21%，提升至2027年的59%，並於2028年進一步達到73%。

考量第三季CPO FAU營收低於預期，美系外資下修上詮2026年獲利預估6%，但受惠高速CPO FAU營收成長，以及公司聚焦CPO Scale-up市場、CPO交換器需求持續攀升，將2027年至2030年獲利預估分別上修1%，並將目標本益比由15.4倍調升至16.4倍，反映市場對機櫃級AI伺服器放量及高速傳輸升級的樂觀情緒改善，目標價由833元調升至900元，維持「買進」評等。

另一家美系外資則對FAU市場競爭態勢轉趨保守，最新研究報告指出，過去12個月CPO用FAU供應商生態系已有明顯變化，目前至少有10家公司已經出貨、送樣或進入試產階段，市場競爭日益激烈，並點名康寧（Corning）、Coherent及天孚通信(TFC)在輝達Rubin NVL576世代的CPO計畫中，預期將扮演比上詮更重要的角色。

美系外資認為，上詮的產能擴充與自動化速度恐難以即時滿足市場巨大需求，相較一年前，在FAU市場的市占率面臨更大的挑戰，將目標價從708元下調至688元，後續將觀察上詮能否隨著Optical I/O（光學輸入／輸出）平台採用率提升，取得設計導入及市占率，再重新檢視評等。