比金融危機還可怕！高盛示警「美股恐陷入長期熊市」：重演網路泡沫劇本

美國股市近期震盪加劇，高盛（Goldman Sachs）首席總經交易員帕夏沃尼（Paolo Schiavone）警告，投資人最害怕的並非金融危機，而是更為痛苦的「長期熊市」，美股可能進入長達三年的熊市，類似於2001~2003年網路泡沫破裂後的情況。

夏沃尼指出，當市場沒有發生劇烈的金融危機，導致槓桿資金遭到強制出清，那麼股價的跌勢就不會一次性出現，而是將進入長時間的緩慢下跌階段。這與2001~2003年股災的模式相似，當時市場經歷了一波波短暫反彈，最終仍不斷創下新低。

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他指出，這種熊市的特點包括：「抄底者不斷被教訓」，因市場信心不足，導致股市上漲幅度受限，無法形成長期趨勢；「信用緊縮但無重大去槓桿事件」，他進一步說明，歷史上，信用緊縮幅度達到20%通常會引發經濟衰退，但當前環境下，沒有迫使市場強制出清槓桿的危機點；且「原先高額的股票配置」，也將導致投資人在市場走勢疲弱時，可能將資金轉向不動產與實體資產，如2003~2004年間的市場趨勢。

夏沃尼表示，過去支撐美國經濟的「美國例外論」正在衰退，美國消費者開始感受到更大的財務壓力。他指出，目前消費者信心下降，非必需品消費支出減少；而食物、能源與住房等生活必需品通膨持續，導致聯準會（Fed）無法快速轉向寬鬆政策；此外，國際資金開始撤出美國，進一步縮緊市場流動性，提高市場波動風險。

他進一步指出，且市場正面臨多重衝擊，包含：「地緣政治風險升高」，俄烏戰爭持續，歐洲加大國防開支，美國對外貿易政策不確定性升高；「利率波動加劇」，美歐利率政策走向相左，導致長期利率曲線變動，市場對於Fed降息預期與實際情況存在落差。

此外「美債供應大增」也將成不定時炸彈，目前市場預期美國將加大舉債規模，可能進一步壓低美債價格，推升長期利率，上述衝擊都可能導致資金流向重新配置，夏沃尼認為，隨著美元走弱，全球資金將逐步流入歐洲與新興市場，帶動當地股市與債市的表現，而美國市場的流動性則可能進一步收縮。

此外，近期市場技術面也出現惡化跡象，包含：「避險基金去槓桿程度達2008年以來最高，導致市場波動加劇。」、「商品交易顧問（CTA）大舉拋售股票，且預計最遲下週末才可能出現停損動作趨緩。」、「關鍵支撐點位失守，市場跌勢可能進一步擴大，觸發技術性賣壓。」

且隨著Fed貨幣政策轉向寬鬆，美元走弱的趨勢可能延續2017年的模式，進一步推升黃金價格與非美市場的資產價值，例如：歐洲與新興市場將吸引更多資本，帶動當地資產回升；而避險需求升溫，也將黃金價格持續上漲，成為市場震盪時的主要保值工具。

在當前環境下，夏沃尼認為有下列交易策略可以執行，包含：做多德國中型股（MDAX）、做空長期債券替代品（UB/WN）、做多歐洲利率波動性（6個月的30年期利率交換選擇權，3個月10年期跨式選擇權）、做空羅素2000指數（Russell 2000）、做多那斯達克（Nasdaq）、做多黃金、做空美元指數（DXY）。

（封面圖／取自PhotoAC）