費半慘跌別慌！ 阮慕驊拆解「背後3關鍵」：這類公司恐難過

費城半導體指數單日重挫近7%，逼近年線大關。市場盛傳此波回檔僅是股價過貴修正，但財經專家阮慕驊指出，本輪大跌實為高利率、AI融資成本暴增與記憶體供過於求三大因素交織，風險不可混為一談。

費半暴跌逼近年線

費城半導體指數22日重挫6.72%，收在10732點，距離年線已不到1%。面對年線是否失守的討論，財經專家阮慕驊在臉書發文表示：「破不破不是重點，重點是這一波到底在跌什麼。」 他認為市場目前流行一種說法，主張這只是在修正過高的股價而非公司基本面變差，只要經濟不發生衰退，一年後回頭看狀況就不會太難看。然而，阮慕驊強調這種論點將三件完全不同的事情混為一談。

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高利率政策壓抑估值

第一件事情是利率居高不下。由於9月的通膨數據高於市場預期，引發市場擔心聯準會放鬆貨幣政策的腳步不如想像中快速。阮慕驊引用瑞銀的看法指出，這波下跌更像是市場對未來的預期進行調整，公司本身並未改變，高利率本質上就是因為股價太貴而需要打折，一旦利率政策轉彎，股價反彈也會相當迅速。

AI融資成本大幅激增

第二件事情則是AI領域借錢的成本突然暴增。以CoreWeave為例，該公司的債券殖利率已衝高至15%，代表市場要求極高的利息才願意放款，而防範其違約的違約信用避險（CDS）費用在一年內大幅上漲171%，光是10月就跳升了36%。不過在借錢變貴的同時，買單的四大雲端業者資本支出多數仍上調至7200億美元以上。阮慕驊分析，這顯示產業鏈並未中斷，而是靠借錢擴張的公司日子開始難過，但手握充沛現金的公司依然正常花錢，兩者不能混為一談。

記憶體面臨供過於求

第三件事情為記憶體市場的利空消息。隨著中國長鑫存儲宣布技術取得進展，市場迅速開始擔心未來記憶體將面臨供過於求的風險。受此影響，美光單週重挫14.6%，韓國股市單週也下跌14.5%。阮慕驊特別提醒，這件事與前兩者完全不同，前兩者是價格太貴進行打折，降息後幾個禮拜就能反彈；但記憶體供過於求是東西賣不掉，修復時間必須等待庫存慢慢消化，調整期是用「季」來計算。這也解釋了費半從10月7日至16日連跌8天、累計重挫15.7%創下2008年金融海嘯以來最長連跌紀錄後，隨後市場期待的反彈僅維持3天便宣告破功。

歷史經驗示警融資風險

阮慕驊強調，衰退是針對整體經濟進行評估，但半導體這一輪真正的風險在於「AI的錢還借不借得到」，兩者可以完全脫鉤。他舉2001年為例，當時美國經濟衰退僅持續8個月且幅度不大，但半導體產業卻因電信業自行停止投資而跌勢慘烈，歷經好幾年才爬回高點，與整體景氣關係不大。況且經濟衰退都是事後認定，等待一年後才知道答案的指標，拿來做當下的投資判斷並無太大的意義。

（封面圖/翻攝自阮慕驊臉書）