《隨手話經濟》找尋股價的公允價值？試試「高登模型」吧

繼前文為投資人介紹了著名衡量股市「估值」的巴菲特指標、諾貝爾經濟學獎得主席勒 (Robert Shiller) 所推出的 CAPE 模型之後，本週《隨手話經濟》要繼續為投資人介紹，另一項較鮮為人知的股價衡量工具：高登模型 (Gordon Model)。

高登模型對於衡量股票價值的邏輯，與巴菲特指標和席勒 CAPE 可謂是大不相同，巴菲特指標的核心意義是關注投資回本的年限，而席勒 CAPE 則是透過通膨調整之後，找出更合於真實景況的本益比估值，但高登模型更關注的是：企業有沒有在發股利。

高登模型的建置是採用股利評價模式，並透過股利折現法，來衡量當前公司之股價，即當前公司股價應等於未來所有可能發放股利折現總和，即淨現值 (NPV, Net Present Value)。

如下圖所示，下圖為高登模型經股利折現法推導之後的最終公式：P = D / (k-g)，其中 P 代表的是公司股價、D 代表的是明年的預估股利、K 為個人預期報酬、G 則是股利成長率。

舉例來說，一間公司預估明年發放每股股利 3 元，而投資人個人預期報酬為 20%，且同時該公司股利成長率為 5%，那麼該公司的合理股價為何呢？

答案是：股價 (P) = 3 / ( 20% - 5% ) =  20，即股價公允價值為每股 20 元。

然而值得注意的是，在使用高登模型評估股價合理估值時，高登模型的最大缺陷，就是僅限使用在「股利穩定成長」之公司，因若使用在不是每年發放股利、或股利大起大落之公司上，那麼股利成長率 (g) 即會低至 0% 或是大幅波動之現象，高登模型即非常容易出現失真、失去使用意義。

由於在實務上，要找出「股利穩定成長」之公司並不容易，許多公司多見是股利零成長，或是有獲利才發股利，故高登模型雖然可以拿來作為評估股價公允價值，但僅限於特定「股利穩定成長」之族群。

比起使用高登模型衡量股價估值，或許高登模型背後的淨現值 (NPV) 概念則是較為重要，對投資人而言，淨現值為正之公司，代表了該公司是有著良好的股利增長和獲利模式，這才能增加股東權益和股價上的資本利得。