漲價趨緩、鎧俠扯腿 記憶體要結束了？ 專家：多洗幾次盤而已

美股13日全面重挫，蘋果公司主要存儲供應商鎧俠（Kioxia，285A.T）週四公布2025財年Q2財報，純益暴減6成、財報遜於市場預期。加上投資人對聯準會是否如預期降息產生疑慮，科技股再度遭到拋售。引發市場憂心「記憶體是不是要結束了？」對此，前台積電工程師、具18年操盤經驗的基金經理人沈萬鈞曝真相：「多洗幾次盤而已」。

沈萬鈞今（14）日在《萬鈞法人視野 WJ Capital Perspective》粉專上表示，記憶體產業最近傳出多項重要訊息，從DRAM報價上漲放緩、長江存儲宣布2027年擴產計劃，到鎧俠財報引發的恐慌情緒，再加上美國科技股因擔心降息趨緩及AI泡沫問題而大幅下跌，讓許多人開始懷疑記「記憶體是不是要結束了？」他表示若將這些消息放在產業背景中分析，可以發現它們其實反映了相同的問題：「短期內的雜音增加，但長期的大方向並未改變。」

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沈萬鈞指出，從鎧俠的財報可以看出，今年上半年才是NAND（NAND Flash，快閃記憶體）市場的谷底，當時價格持續走低，庫存壓力最大，需求最弱。若以這一谷底數據與去年同期相比，出現負增長並不奇怪，這反映的是過去最壞的時期，「這反映的不是現在，而是已經過去的最壞時刻，只是股價已經先漲，勢必市場會有所反應。」

他強調真正重要的轉折出現於今年7～9月，當時鎧俠的出貨量開始增長，價格回升，獲利大幅提升。這種「量、價、利」三者同時上揚，是記憶體產業景氣反轉的標準定義。至於鎧俠未能給出全年展望並決定暫時不配發股息，這在記憶體產業中屬正常現象。由於報價波動頻繁，任何財務預測可能很快失準；不配息的決定則是將資源保留在下一代NAND技術的發展中，而非市場擔心的「不看好明年」。

沈萬鈞認為反而真正該關注的是另一個面向：韓國那邊給出的前瞻訊號。他表示KB證券（KB Securities）的最新報告指出，三星半導體部門未來幾年的獲利預期大幅上調，預計2026年半導體（Device Solutions，DS）部門的營業利潤將達到61.8兆韓元，為今年的三倍。這一增長源於AI驅動的高階記憶體需求爆發，而三星在高頻寬記憶體（HBM）市場的市佔率將進一步攀升。

他認為報告中釋出非常重要的訊號，三星的HBM出貨量預計到2026年將增長2.5倍，並且預計三星將在輝達（Nvidia）新世代晶片Rubin平台的HBM4（第六代高頻寬記憶體）供應中獲得更大的市場份額。隨著高容量eSSD（企業級固態硬碟）的需求回升，NAND的利潤也將隨之增長。

此波記憶體市場的循環，並非傳統的PC或手機週期，而是AI推理時代帶來的結構性需求重分配。他說：「所以這段時間市場的恐慌很正常：漲得快、漲得急、波動也會跟著變大。但短線波動並不會改變長線趨勢，頂多只會讓市場在主升段前多洗幾次盤而已。」

沈萬鈞強調，這意味著，高階產品的需求將會推動整個供應鏈的價格結構發生變化。首先是HBM的產能爆發，接著是DDR5逐步被擠壓，DDR4的供應也會進一步壓縮，最終推動儲存需求的上升，「這波記憶體行情的本質，是供應鏈被高階需求整個『重定價』。而這不是一兩季，甚至不是一年能調整完的。」

沈萬鈞認為儘管市場短期內波動較大，這些短期的波動不會改變長期的市場趨勢，「這個族群的分析方式必須從短線預估，轉成長線結構的思考。只要 AI 推論的需求維持上升，那麼從 HBM 到 NAND 都會持續受惠。短線自然會有雜音，但只要趨勢沒被破壞，反而會是一段值得期待的行情。」

（封面示意圖／翻攝PhotoAC）