漲太誇張賣不動 NAND拉貨停滯？ 專家：市場誤判了

近期記憶體市場出現分歧訊號。通路與部分中小型客戶頻頻反映，DRAM、NAND價格漲幅過大，終端銷售轉弱，拉貨動能放緩，市場一度出現「漲到賣不動」的疑慮。然而，專家指出，這種表象恐怕掩蓋了更深層的結構性變化。

前台積電工程師、具18年操盤經驗的基金經理人沈萬鈞昨（25日）在粉專上分析，目前市場正進入記憶體循環的「第二階段」。第一階段屬於庫存修復期，通路端手中多為低價庫存，帳面獲利豐厚，真正的壓力並非銷售，而是未來補貨成本大幅上升。

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他寫道：「第一階段，是庫存循環與價格修復。受不了、喊痛的，多半是那一小撮零售與通路端，但現實是，這些人手上拿的，正是前一輪低價庫存。嘴巴喊痛，帳上其實賺得流油；真正讓他們開始緊張的，不是已經賣掉的庫存，而是接下來要補的成本。」

沈萬鈞指出，第二階段，才是關鍵。從原廠端觀察，訊號明顯轉強。「當價格從spot、短單，一路走到長約，當真正的大客戶，像蘋果（Apple）這種量體，開始「面對現實」，接受原廠對供需結構的重新定價，這個循環的性質就完全變了。」

市場傳出三星首季DRAM報價上調70%、NAND漲幅達100%，外資圈更流傳，蘋果正洽談第二季合約價一次性補漲70%。焦點已不在「會不會漲」，而是「大客戶如何消化」。

沈萬鈞指出，市場最大誤判在於，仍用「手機、PC賣不好」來解讀這一輪行情，卻忽略AI帶來的結構性需求。摩根士丹利最新報告預估，至2026年，僅AI推理就可能消耗全球35%的DRAM、92%的NAND供應量。AI伺服器單台記憶體配置，已是傳統伺服器的8至10倍。

他認為在產能短期難以快速釋放下，三星、SK海力士、美光勢必優先供貨給量大、毛利高的大客戶，其餘市場只能被動接受。

此趨勢已開始外溢至車用市場。以主流智慧車配置64GB至128GB計算，若DRAM、NAND價格翻倍，單車成本增加上千元難以避免。車廠更擔心的並非價格，而是供應穩定性。

沈萬鈞直言，未來十年，市場真正的瓶頸將從算力轉向「記憶體與頻寬」。眼前的「賣不動雜音」，很可能只是結構性轉折初期的必經過程。「當AI進入推理與智能體階段，當自駕車、機器人、Edge AI 開始大量落地，市場過去估算的記憶體需求，其實還沒有把『冗餘設計』算進去。一旦像Tesla真的走到L4/L5、Robotaxi，為了避免單點失效，記憶體用量翻倍，幾乎是必然。」

沈萬鈞強調現在回頭看那些「漲太多、撐不住、終端不行」的聲音，其實都很熟悉。每一輪結構性轉折的初期，市場都會先看到抱怨，而不是接受。「AI的戰爭，從來不是從應用開始，而是從基礎設施開始。而現在，內存，已經正式站到舞台中央了。」

（封面圖／翻攝《萬鈞法人視野 WJ Capital Perspective》粉專）