關稅落地後將利空出盡？ 大摩搖頭曝3劇本 美銀喊「關鍵在這天」

隨著4月2日川普（Donald Trump）政府的「對等關稅」政策即將揭曉，投資人期待市場不確定性能在那天塵埃落定，但多家投行的最新報告指出，這一天或許並非市場期待的「靴子落地」（Drop the other shoe，意指帶有不好的預感或期待已久的結果終於出現）時刻。

大摩：市場難獲確定性 三種可能劇本

摩根士丹利（Morgan Stanley）全球固定收益研究主管澤薩斯（Michael Zezas）在3月31日的報告中表示，4月2日雖然是川普政府預定公布全球關稅規模與細節的日子，但目前仍缺乏具體政策方向，澤薩斯指出，「政府強調關稅將依據互惠原則制定，但除此之外，市場對於政策內容仍知之甚少。」

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投資人對此高度不安，特別是涉及墨西哥、加拿大及特定產品的關稅政策，由於美方尚未明確是否會考量外國消費稅與非關稅壁壘，因此市場充滿不確定性。摩根士丹利認為，單一路徑的投資策略風險過高，建議投資者觀察兩大關鍵點，分別是「政策公告是否能夠提供足夠清晰度」，使市場從「未知」轉向「已知」；及「關稅增幅是否足夠大」，以至於進一步衝擊美國經濟前景。

根據大摩的分析，4月2日可能出現三種情境：

政策清晰、關稅溫和：若公告內容明確，且關稅增幅有限，市場雖可能短期回穩，但仍需面對已實施關稅對經濟的拖累。今年美國經濟成長仍將顯著放緩。

政策模糊、關稅大幅增加：若公告內容缺乏細節，卻承諾未來將大幅提高關稅，市場雖不會立即調整成悲觀情境，但談判仍存變數，投資者可能持續觀望。

政策清晰、關稅大幅增加：若4月2日明確表達將大規模提高關稅，對經濟衝擊將顯而易見，並可能導致股市回落，固定收益市場（如：債券）則可能相對受益。

美銀：市場真正關鍵在4月4日 就業數據才是決勝點

相較於市場對4月2日的關注，美國銀行（Bank of America）策略師哈奈特（Michael Hartnett）則認為，真正決定市場4月走勢的關鍵時點將落在4月4日公布的美國3月非農就業數據，他強調，「4月2日可能被市場過度炒作，川普政府甚至可能淡化其影響，以避免推升第二波通膨壓力。」

哈奈特指出，若美國政府在4月2日強調關稅政策，可能會導致進口成本上升，進一步推動物價上漲，但考慮到通膨仍是美國政治與經濟的敏感議題，川普政府可能選擇降低政策影響，以避免市場波動，相較之下，4月4日的就業報告將能更清晰地反映美國經濟是否實現「軟著陸」，因此對市場走勢的影響更為關鍵。

他列舉了兩種可能的市場反應：

軟著陸（新增就業10~20萬）：若數據顯示就業市場穩健，經濟未進入衰退，則標普500指數可能獲得支撐，零售與房屋建築類股將出現反彈，市場信心回升。

硬著陸（新增就業不足10萬）：若就業數據疲弱，將顯示經濟放緩超出預期，可能導致股市下跌，避險情緒升溫。此情境下，川普政府可能被迫迅速轉向減稅政策，以穩定市場情緒。

此外，哈奈特特別強調，美國銀行股的表現仍是市場健康狀況的重要風向標，KDW銀行指數（BKX）能否守住120點將決定市場短期走勢，他警告，近期信貸市場風險正悄然升溫，特別是高收益信用違約掉期（CDS）利差已擴大至400個百分點，反映市場避險需求升高。

更值得警惕的是，由黑石（Blackstone）、科爾伯格-克拉維斯-羅伯茨（KKR）、凱雷（Carlyle Group）、阿波羅（Apollo Global Management）等私募股權公司與摩根大通（J.P.Morgan）、美國銀行、富國銀行（Wells Fargo）、花旗（Citi）等金融機構組成的私募股權指數在過去兩個月內下跌了22%，顯示市場壓力明顯上升，這些機構與商業地產、小型股和房地產市場息息相關，若美國聯準會（Fed）不迅速降息，市場壓力恐將進一步擴大。

哈奈特提醒，若BKX跌破120點，市場可能面臨「巨大風險」，他補充，目前美國家庭持有的股票市值達38兆美元，占資產比例創下29%的歷史新高，超越1968年與2000年的高點，而在這兩次高點後的十年間，標普500指數（S&P 500）的年化報酬率分別僅為3.5%和-0.4%。

（封面圖／取自istock）