油價跌了黃金卻沒漲！德銀點出1變數：面臨新危機

過去市場普遍認為，油價回落有助舒緩通膨壓力，並提高市場對降息的預期，因此通常有利黃金價格表現；然而近期油價回落之際，金價不但未見反彈，反而延續了5月中旬以來，每盎司約 4,700 美元高點下跌的趨勢。 對此，德意志銀行也點出了一個新的問題。

油價跌了 黃金卻沒漲？

根據德意志銀行新加坡分行最新貴金屬研究報告，市場正在重新評估黃金的定價邏輯。分析師Michael Hsueh指出，當前黃金面臨的新挑戰，在於通膨來源變得更加多元且頑固，而全球主要央行壓制通膨的態度依舊強硬，兩股力量相互作用下，使「實質利率」持續攀升，進一步削弱黃金這類無息資產的投資吸引力。

從資金流向觀察，近期黃金市場已出現明顯撤資現象。報告指出，黃金ETF及期貨市場合計出現約160萬盎司淨流出，其中ETF約流出40萬盎司，期貨市場則流出約120萬盎司，顯示部分金融資金正逐步撤離。德銀認為，市場關注焦點已不再是短期油價波動，而是未來較長時間內的通膨風險。投資人擔憂能源價格長期維持高檔，促使市場重新調整對未來利率路徑的預期，也推升實質利率走勢，對金價形成壓力。

黃金避險地位受考驗？

除了美國之外，全球債券市場近期同步承受壓力。德銀指出，隨著主要經濟體對通膨的擔憂升溫，債券殖利率走高，市場流動性受到影響，進一步削弱黃金表現。報告提到，即使部分地緣政治風險有所降溫，但戰後遺留的結構性通膨問題仍未消失，未來實質利率恐維持高檔，對黃金價格形成持續挑戰。

從供需面來看，黃金市場也出現明顯分化現象。德銀指出，今年第一季全球央行購金需求以及實體金條、金幣需求仍維持強勁，年增率達38%；然而，被視為市場風向球的ETF投資需求卻明顯降溫，流入規模較去年同期大幅縮減78%。報告認為，若ETF買盤無法在未來幾季明顯回升，將成為金價後續走勢的重要隱憂。

廢金回收增加 供給面壓力浮現

除了需求端出現變化，供給面也開始出現新的變數。德銀指出，隨著精煉產能逐步恢復，以及部分國家貨幣貶值帶動民眾出售黃金，第一季全球廢金回收量已達366噸。若下半年回收速度持續加快，市場供給增加恐進一步壓抑金價表現。

德銀認為，市場目前正從傳統的「油價下跌有利黃金」邏輯，轉向更重視通膨預期與實質利率變化的新框架。在高利率環境尚未明顯鬆動前，黃金短期恐仍面臨不小壓力。