左手轉右手？ 輝達爆「循環交易」疑慮 市值龍頭拱手讓蘋果

全球人工智慧（AI）晶片巨頭輝達再次陷入「循環交易」風波，致使股價大跌並將全球市值第一寶座讓給蘋果，市場憂心過度依賴循環融資將加劇AI泡沫風險。

巨額擔保引發華爾街不安

根據《華爾街日報》報導指出，輝達正研議為OpenAI提供高達2,500億美元（約新台幣365兆元）的支付擔保，協助其租賃位於俄亥俄州的10-GW（吉瓦）超級數據中心中心。該數據中心由軟銀集團子公司主導，隸屬於軟銀會長孫正義與OpenAI執行長阿特曼共同推動的「星門」計畫。此外，根據《Business Insider》報導表示，未上市的OpenAI目前在未上市股票市場的估值已達9,330億美元（約新台幣1,380兆元），三個月內成長了20%。然而， OpenAI因管理議題考量將首次公開募股（IPO）推遲至明年，與預計今年10月上市的競爭對手Anthropic形成對比，其自身直接籌措資金的能力也備受考驗。

資金迂迴引爆循環交易疑慮

除了數據中心租賃擔保外，傳出輝達還正洽談一項獨立於擔保之外、約3,500億美元的合作合約，用以支持OpenAI採購其半導體產品。這種以投資或資助為名義提供資金，實際上卻誘導受資助方回購其圖形處理器的手法，被華爾街視為典型的循環交易。

擴大結盟SK集團再添爭議

華爾街部分人士指出，輝達與韓國SK集團的合作亦具備循環交易特徵。在加州舊金山舉行的「舊金山 AI Summit」活動中，韓國總統李在明與美韓科技巨頭共同出席，輝達與SK集團簽署了一份價值超過5,000億美元的AI工廠建設與記憶體晶片供應綜合意向書（LOI）。依據該意向書，SK Telecom將引進輝達下一代GPU，建置高達2 GW規模的AI工廠，採用配備SK海力士第六代高頻寬記憶體（HBM4）的「Vera Rubin」系統；作為交換，輝達則能獲得SK海力士穩定供應的下一代AI記憶體晶片。

泡沫化隱憂與市值洗牌

這種高度依賴超大型雲端運算業者龐大資本支出的循環融資結構，已引發市場對高負債及投資放緩的深切擔憂。輝達早在去年9月宣布分10次向OpenAI投資100億美元時，就曾因「拿錢買自家晶片」的合約結構引發AI概念股泡沫化疑慮，導致其股價與市值陷入長時間盤整。雖然輝達於今年初將該投資規模大幅縮減至300億美元，但疑慮仍未完全消退。受到循環交易疑慮干擾，輝達27日大跌4.99%，市值降至4.75兆美元；而蘋果則以4.94兆美元的市值反超輝達，時隔約一年重新奪回全球市值第一的寶座。

（封面示意圖/翻攝自輝達官網）