外資爆買ETF是看好台股？ 阮慕驊揭真相：全都是套利

9月首個交易日外資買超前25名有17檔是ETF，合計買進86.6萬張、占比高達83.2%。財經專家阮慕驊示警，這並非外資對台股的強力表態，而是透過申購買回機制發生的價差套利。

外資買超ETF是套利操作？

財經專家阮慕驊在臉書發文表示：「外資買超榜被ETF洗版，那不是買盤，是套利。」當天榜首00403A主動統一升級50單日獲買超27萬張，第二名00981A也有9.1萬張。若照字面解讀看似外資強力表態，實際上卻非外資看好台股而大舉入場。

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折價為市場普遍現象

針對市場「外資撿便宜」的說法，阮慕驊指出，雖然外資買超的17檔ETF中有14檔處於折價（市價低於淨值0.16%至0.68%），但當天全市場356檔ETF中就有225檔折價（佔63%），折溢價中位數為負0.22%，顯示折價本身是整個ETF市場的普遍狀態。在數據相關度上，外資買超的133檔ETF折溢價中位數為負0.25%；賣超的59檔中位數則為0.00%。雙方的Spearman等級相關為負0.21，呈現越折價越買、溢價則賣的趨勢。然而，負0.21屬於弱相關，代表折價僅能解釋一部分行為。

流通單位變化曝套利證據

決定性的證據來自ETF的流通單位變化。阮慕驊分析，當天流通單位減少最多的前8檔全部處於折價，且外資8檔全數買超。以00403A為例，外資在次級市場買進2.71億單位，當天流通單位即減少2.37億單位，兩者呈現一比一對應。當時市價比淨值低0.57%，套利者買進ETF後向投信申請買回，換回一籃子成分股賣出以賺取價差；00981A減少1.79億單位、00631L減少1.44億單位，皆運作相同模式。反向的溢價套利亦同步發生。例如00406A溢價0.50%，流通單位增加2.96億（成長10.05%），自營商當天賣超10.8萬張。此為套利者買進一籃子股票申購ETF再拋入市場，外資僅是接貨的一方。

投資人應修正的三大認知 

阮慕驊提醒投資人必須修正三個認知：

1. 機制並非賣還給投信： 而是向投信申請買回。這17檔ETF當天投信買賣超全部為0，投信並未在次級市場接手，套利者是透過參與券商買回換回成分股或現金。
2. 套利空間極薄： 折價幅度多在0.2%至0.7%，扣除手續費、證交稅0.1%與市場衝擊成本後，淨利可能不足0.2%。這屬於參與券商與流動量提供者的日常庫存管理與造市義務。
3. 此非普遍現象： 全市場268檔ETF當天流通單位完全未變，折價超過0.3%的ETF中僅20%出現淨買回。主要發生的標的為新掛牌主動式ETF，如00403A、00405A、00406A、00407A，掛牌均未滿半年，機制仍處磨合期。

（封面圖／翻攝自阮慕驊臉書）