投資標的4分法「這組合」很危險 但最有機會暴漲

股票市場雖然看似複雜且困難，但是如果把股票分成下面四種的話就很簡單。

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1、好公司、好股票
2、好公司、壞股票
3、壞公司、好股票
4、壞公司、壞股票

四分法是我在和全球避險基金大量討論的過程中所領悟出來的，對於合理分類投資標的與簡化思考框架非常有效。

而要區分好公司與壞公司很簡單，但是要分辨出好股票與壞股票比想像中困難，因為我們必須判斷股價上反映了多少公司的基本面。「好公司、好股票」可以長時間持續帶來投資收益，而「壞公司、好股票」則能夠在短期內帶來最高的投資收益。

壞公司、好股票

「壞公司、好股票」很危險，但是有機會「暴漲」，因為當股票徹底被忽略時，股價就會過度下跌，景氣循環股或證券股就適用於這種狀況。觀察這種企業一個周期內的平均，就能發現ROE不高，且對於產業現況非常敏感。當它們的股價過度下跌、100％反映利空的時候，就會成為「壞公司、好股票」。

這種股票上漲時，至少可以從低點上漲好幾倍，當然股價達到高點後又反覆進入下跌的周期。

「壞公司、好股票」因為企業的基本面不佳，不適合長期持有。對景氣十分敏感的海運股、造船股就是典型的「壞公司、好股票」。2009年開始，隨著兩年內景氣復甦，韓進海運、三星重工業等股價曾經暴漲少幾被，但是韓進海運於2017年宣告破產。

購買造船、海運、半導體、汽車、鋼鐵、硫化物等景氣循環股時，推薦各位採取PER非常高時買進、PER最低時賣出的策略，正好與一般認知相反。

產業需求狀況不佳，產品價格下跌的話，景氣循環股便會出現虧損或利潤率惡化。這時候會落在第一張〈圖表1–5〉的產業景氣前低點「T－9個月」前後，此時為虧損狀態無法產出PER，或者作為分母的淨利（或每股盈餘）過低，PER通常高達數十或數百倍，大約這時候或幾個月前就是進場的時間點。

反之，如果利潤達到高點（下一個高點「T＋18個月」），由於分母過大，PER只有幾倍而已，這個時候或是再稍早一點，就應該要賣掉股票退場。市場具有提前反應基本面的傾向，股價的低點雨高點會走在企業利益轉捩點之前。
由於「壞公司、好股票」必須精準挑選進出場的時機，不是業餘投資人可以輕鬆上手的領域。

壞公司、壞股票

像大韓航空這種每年增資跟股東要錢，還用高價收購競爭對手的企業，就是典型的「壞公司、壞股票」。韓亞航空因為債務過多的關係，目前的股票價值接近於零，所以韓亞航空也是「壞公司、壞股票」。

往後的二十至三十年，ESG（環境、社會、公司治理）會成為企業經營的軸心，忽視ESG的企業會特別遭到千禧世代與Z世代唾棄。被深深烙上地球暖化主謀的美國艾克森美孚、英國BP等石油公司、萬寶路生產商奧馳亞、菲利普莫里斯，雖然都有著6～9％的股息報酬率，但是股價已經連續好幾年下滑。韓國也要求鋼鐵、石油化學、水泥、煉油產業在ESG觀點上要多加注意。不接受以ESG作為經營核心價值的企業，未來會受到共同基金和年金的排擠，必定會處於弱勢。

四分法理論不僅可以用於個股上，也適用於特定國家的股市。在外國人眼中，1998年IMF外匯危機時期的韓國股市就是「壞公司、好股票」。加上匯兌利差的話，在這之後的海外投資人，都在韓國股市裡獲取了數倍的收益。

1990年代韓國股票在全球金融市場上還很「冷門」，一位跟我關係不錯的美國避險基金經理，當時同時負責土耳其與美國市場，公司把與其他證券市場無關且對美國人而言難以理解的兩個市場交付給他。但是進入二十一世紀後，三星電子和現代汽車等企業開始具有全球競爭力，內需市場也變得活絡，韓國股市有一段時間內充滿了和新世界、愛茉莉太平洋一樣擁有優秀商業模式的「好公司、好股市」。

身為散戶要選擇哪一種股票才明智呢？答案是長期持有「好公司、好股票」並分散投資。如果具有經驗且願意承擔風險的話，也可以尋找「從壞公司搖身成為好公司」的第二個起亞汽車。

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●以上言論不代表東森新聞立場。
●投資理財有賺有賠，投資人決策時應審慎衡量風險，並就投資結果自行負責。

●本文摘自／《好股票，壞股票》／作者：李南雨（ 이남우）／譯者：蔡佩君／商業周刊

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●作者簡介：

李南雨是韓國最受尊重的國際投資專家，擁有30年經驗。於20多歲時在香港摩根大通亞太區總部擔任副總裁兼分析師，負責韓國、日本和台灣業務；亦曾擔任美國三大證券公司美林證券的韓國聯合代表。30多歲時則擔任三星證券首任研究中心主任，以出色分析能力得到了國內外投資人一致信任。

2003年成立僅限外國人的避險基金，是首次從世界最大避險基金集團之一的英仕曼集團（Man Group）獲得2000萬美元種子資金的韓國人士。

現為延世大學國際研究院的客座教授，在安德伍德國際大學和研究生院教授財務分析、產業分析、企業管理等。10多年來他在《朝鮮日報》和《每日經濟》雜誌上發表評論，並擔任銀行、集團、生技公司等領域的外部董事。 

（封面示意圖／pixabay）