記憶體拚擴產供需緊張有解？ 專家分析「海力士預警」：缺貨已成理所當然

近期「記憶體廠提前擴產」與「上修資本支出」的新聞頻傳，許多投資人好奇，是否代表供需緊繃即將提前紓解？產業專家沈萬鈞表示，若被標題牽著走，很容易忽略這波調升的本質，從SK海力士與高盛的電話會議中不難發現，記憶體的缺貨已成理所當然。

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具多年市場經驗的基金經理人沈萬鈞於其粉專當中談到，回顧去年六月，各大Flash廠還在擔心市況崩盤。當時下游客戶為去化庫存，拉貨節奏降至冰點，甚至有大廠直接砍掉設備訂單。當時的產能規劃是建立在「需求悲觀、優先去化」的假設上，完全未將後來的AI爆發計算在內。因此，現在看到的「提前擴產」，本質上是從極低基期的「過度悲觀」往正常水準修正，而非從產能泡沫進一步擴張。

沈萬鈞表示，從過年期間SK海力士與高盛電話會議，就可以完整推敲出現在的真實狀況：

庫存水位低於警戒：海力士DRAM與NAND庫存僅約4週，遠低於6～8週的健康區間。這代表議價主導權仍牢牢掌握在賣方手中。

物理空間的剛性約束：會議反覆提及「潔淨室空間受限」。這意味著產能無法靠加班解決，即便增加資本支出，實質產出也難以在短期內釋放。這也是為何公司直言「重複下單毫無意義」。

HBM產能「鎖死」：2026年的HBM產能已全數售罄，甚至有廠商開始洽談2028年的分配。當先進節點資源優先供應HBM，標準型DRAM的供給必然被壓縮，反而成為談判合約的籌碼。

製程轉換的節奏：今年1c nm的遷移重點在於標準型DRAM，HBM要到2027年才會大規模採用。這意味著2026年HBM的供給彈性極低，幾乎沒有調度空間。

沈萬鈞談到很多人看到擴產新聞，就直覺認為供給會大量釋放。但如果把去年低迷時期的投資紀律、潔淨室物理限制、HBM鎖產能、以及僅4週庫存這些因素放在一起看，就會發現邏輯並不成立

從目前的潔淨室限制、節點轉換節奏，以及HBM產能鎖定的時空背景下，沈萬鈞表示看不到2026～2027供需鬆動的條件，這一輪產能調整其實只是把錯估的悲觀修回來而已。真正的關鍵，還是在AI，對記憶體與儲存空間需求不斷增加，在擴充空間有限，時間受阻的情況下，缺貨已變成理所當然。

（封面圖／翻攝自SK海力士官網）