升息最該擔心的不是幅度！阮慕驊揭4變數：這次很不一樣

財經專家阮慕驊分析聯準會啟動新一輪升息，雖然預期幅度可能為史上最溫和，但因轉灣急促且伴隨油價衝擊，真正的風險不在升息幅度，而是經濟衰退恐怕會比終點利率更快來到。

歷史罕見溫和升息

聯準會上週三升息一碼，把利率拉到3.75%到4%，這是2023年以來第一次升息，也正式宣告新一輪升息循環啟動。根據德意志銀行整理1955年以來的14輪升息，平均歷時22個月、累計升息478個基點。市場這次預估未來一年大約升95個基點，如果成真，將會是歷史上最溫和的一輪升息。

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基準利率起點不同

阮慕驊提醒，這一輪升息與過去很不一樣。首先是起點不同，2004、2015與2022這三輪升息都是從1%以下開始升，純粹是把利率拉回正常水準；而這一次的起點本來就不低，扣除核心通膨後實質利率已呈現正值，因此不必像2022年那樣猛升5個百分點，這也是市場預期升息走向溫和的主因。

政策政策急轉代價大

其次是政策轉灣太急。聯準會去年12月才把利率降到3.50%到3.75%，隔了9個月就回頭升息。阮慕驊指出，歷史上類似的例子一次是1998年降息後於1999年回頭升，另一位是1980年春天降息後於夏天再升，這兩次後來分別在21個月與11個月後就碰上衰退，是歷史上記錄最短的兩次。降息降早了再收回來，代價往往不小。

油價通膨警訊仍在

第三個不同之處在於推手是油價。美伊衝突推升能源價格，核心通膨仍在3.4%左右。阮慕驊表示：「照教科書講，央行應該『看穿』供給衝擊，但美國通膨已經連續五年高於2%，聯準會不敢再賭。」回頭看1970年代那三輪由油價主導的升息，衰退都在升息結束前就來到。雖然今天的通膨沒有當年兩位數那麼誇張，不能直接套用，但仍是值得放在心上的警訊。

AI投資走向為關鍵

第四是經濟表現依然強勁。聯準會在聲明中特別提到，生產力成長強勁，資本支出也很穩健，這點與1990年代非常相似。1994年那一輪升息後美國實現軟著陸，七年多才出現衰退；1999年那一輪則碰上科技投資高峰，不到兩年就出事。阮慕驊認為，AI資本支出接下來會走哪一條路，將是最關鍵的觀察點。

歷史統計參考即可

針對市場法則，阮慕驊分析，1983、1986與1988年三輪升息對應的都是1990年那次衰退，等於同一次衰退被算了三次；而2022年那一輪到現在也還沒有衰退。因此，「首次升息後三年半衰退」這個經驗法則，參考即可。

升息終點前衰退風險

阮慕驊直言：「這一輪最像1999年，是降息之後回頭補升，只是背景多了一層類似1970年代的油價衝擊。幅度可能很小，但真正的風險不在升息多少，而在衰退可能比終點利率先到。」

（封面圖／翻攝自阮慕驊臉書）