核心PCE降溫美股反應冷淡？ 阮慕驊揭市場不敢狂歡「4大關鍵」

核心PCE低於預期卻難掀大行情，財經專家阮慕驊指出，雖然通膨降溫緩和了大幅升息的疑慮，但美債長端殖利率居高不下與財政赤字問題懸而未決，仍深深壓制著股市反彈空間。

通膨數據降溫顯示壓力放緩

財經專家阮慕驊在臉書發文表示，美國8月核心PCE物價指數年增率為3.0%，顯著低於市場預期的3.3%與前值3.3%；月增率則為0.2%，同樣低於預期的0.3%。至於整體PCE物價指數年增率為3.4%，優於預期的3.7%，月增率0.3%則符合預期。雖然核心PCE明顯低於預期，顯示美國通膨壓力有所緩和，但消息公布後美債殖利率與股指期貨的反應卻十分有限，阮慕驊為此深入剖析背後的四大關鍵主因。

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美債殖利率跌幅「短大長小」

阮慕驊分析的第一個理由是跌幅呈現由短到長遞減，說明數據僅影響了升息預期。美債2年期殖利率下跌5個基點最多，5年期下跌4個基點，10年期下跌2.9個基點，而30年期僅下跌1.7個基點。由於短天期公債對聯準會政策最為敏感，核心PCE低於預期使市場稍微下修未來的升息幅度，因此短端反應較大；然而長天期殖利率主要反映通膨風險、財政赤字與公債供給，這些長期問題並非單憑一份8月數據就能改變，導致長端殖利率幾乎沒有動靜。

殖利率曲線顯示預期升息

第二，從殖利率曲線的形狀觀察，市場依然預期聯準會將繼續升息。當時1年期為4.54%、2年期4.84%、3年期4.94%、5年期5.02%，殖利率的前段一路攀升。阮慕驊強調，若市場認定升息循環已經結束，該區間應呈現平坦甚至倒掛；目前的曲線形狀代表市場仍在定價未來一兩年利率會走高，一份通膨數據僅是讓此預期稍微降溫，並未將其完全推翻。

長債壓力未解壓制股市評價

第三，美債殖利率跌完後的總體水位仍高於先前幾天。10年期公債殖利率即使下跌依然維持在5.226%，超越先前創下2007年以來新高紀錄的5.208%；20年期殖利率達5.62%，30年期達5.58%，顯示長端壓力完全沒有解除。對股市而言，股票評價的分母並未變小，指數漲幅自然受到壓制。

三大指數持平顯示市場戒心

第四，美股三大指數漲幅幾乎持平，亦顯露出市場的戒心。標普500指數上漲0.39%、那斯達克指數上漲0.38%、道瓊指數上漲0.33%，三者差距極小。阮慕驊指出，若市場真正相信利率政策即將轉向，對利率最敏感的科技成長股應會出現明顯領漲；然而那斯達克指數並未跑贏其他指數，反映資金僅是對「通膨沒有更壞」做出基本反應，並未進一步押注降息。

長債利率回落關鍵在油價與財政

阮慕驊總結表示，這份數據成功緩解了市場對「聯準會將大幅升息」的擔憂，但並未能解決「長天期利率為何居高不下」的核心問題。長端殖利率的走向主要牽涉油價與財政，未來必須等待油價回落以及公債標售需求趨於穩定，長端殖利率才有真正下滑的空間。

（封面示意圖／AI生成）