黃仁勳喊話也沒用！ 「親兒子」一週暴跌25% 阮慕驊：市場不聽故事

AI雲端運算業者CoreWeave股價一週重挫25%，即使輝達執行長黃仁勳出面喊話，仍難以扭轉賣壓。財經專家阮慕驊直指背後關鍵，凸顯市場憂心AI巨頭難撐過資金寒冬。

債市不聽故事只看價格

上週美股聚焦科技版塊大跌，但資深財經專家阮慕驊發文表示，最值得看的不是指數本身，而是一家叫CoreWeave的公司。 CoreWeave在週三重挫，週四輝達執行長黃仁勳出面喊話，股價隨之反彈，然而週五黃仁勳在柏林再次說明，股價卻重挫12%，單週累計跌幅達25%，創下去年十一月以來最差單週表現。

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報價揭露資金成本真相

阮慕驊指出，週四黃仁勳在斯德哥爾摩表示，CoreWeave的體質一天比一天好，資金成本正在下降，因此輝達不需要為其債務作保，帶動週四股價收漲5.9%。然而問題出在債券市場，黃仁勳宣稱資金成本下降，市場數字卻完全相反：CoreWeave的債券殖利率已升至15%左右，五年期信用違約交換（CDS）價格最高衝至1,194.5個基點，創歷史新高，換算下來市場認定其五年內違約機率超過六成。阮慕驊強調，資金成本不是公司老闆或供應商說了算，而是市場報價說了算，當嘴巴說成本下降但報價顯示成本上漲，投資人自然選擇相信報價。

安全網遭親手移除？

第二個問題在於身分角色的衝突，輝達持有CoreWeave大約10%股權，今年一月才又加碼投資20億美元，同時CoreWeave也是輝達晶片的大客戶，股東兼供應商出面替客戶說好話，市場評估自然會打折扣。第三個問題則是原本市場預期萬一CoreWeave借不到錢還有輝達挺著，但黃仁勳直接表示CoreWeave不需要救助，雖然意在表達信心，但市場聽到的訊息卻是「輝達不會出手」，等於是黃仁勳親手拿掉了最後一張安全網。

金融市場非物理世界

到了柏林，黃仁勳改談大方向，認為眼前動盪終將過去，AI會改變每個產業與國家且一切才剛開始，並呼籲投資人回到「第一性原理」。對此，阮慕驊明確表示不太同意，因為第一性原理是物理概念，物理定律不會因人的想法而改變，但金融市場參與者的看法會改變結果：股價下跌導致難以增資，債券殖利率上升使新借款利息更重，進而引發市場更深疑慮與股價再跌，這是一個自我強化的惡性循環。

遠景難救眼前現金流

阮慕驊補充說明，金融也有其第一性原理，亦即公司的價值等於未來的現金流折現，而借了大量資金且債務有到期日的公司，最怕的不是十年後沒有前景，而是明年還不出錢。歷史上鐵路與光纖網路都是改變世界的技術，但當年拚命投資建設的公司，有多家根本撐不到技術開花結果的那一天。阮慕驊強調，黃仁勳回答的是「AI會不會成功」，而市場問的是「CoreWeave撐不撐得到AI成功的那一天」，這兩個問題答案不同，看待高負債的AI基礎建設公司時，應先看債市，再聽故事。

（封面示意圖／AI生成）