記憶體面臨「盈利懸崖」？ 大摩揭4隱憂 下調三星、海力士目標價

記憶體派對要走向結尾了？大摩分析師Shawn Kim示警，2028年在新產能投產、數據中心建設延遲、HBM溢價收窄及價格暴跌等四重壓力，記憶體恐面臨「盈利懸崖」，壓縮長期利潤率，因此下調三星電子、SK海力士的目標價。

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大摩在最新的記憶體研究報告中指出，未來幾年記憶體產業將遭遇4項壓力：

1. 供應增速超預期，2027年底前陸續有新產能釋出，中國供應商進入市場加大競價壓力。
2. 美國數據中心部分項目延至2029年，2028年全球新增容量增速預計下滑至9%。
3. AI伺服器物料成本約六成來自內存，買家開始降規至64GB，NAND價格急跌導致合同市場定價風險。
4. HBM競爭加劇，利潤率與溢價逐步收窄。

Kim說明，市場對記憶體需求可持續性產生疑慮，在供給速度逐漸逼近需求的情況下，DRAM長期營運利潤率將大幅壓縮至歷史均值附近，SK海力士下修至32%，三星則為39%，低於過去原先假設的60%；同時，HBM溢價將由2029年的20個百分點遞減至2033年歸零。

Kim認為，記憶體產也在2028年將面臨「盈利懸崖」，因此下調三星電子與SK海力士的目標價，SK海力士目標價大幅削減38%至160萬韓元，三星電子則下調19%至30.9萬韓元，並將三星電子升為新首選，取代SK海力士。

Kim也同時上調兩家公司2026至2028年近期獲利預估，受益於回購計劃減少股本與市場結構調整。SK海力士2027年每股收益預期較前調升22%，三星則上調16%，但目標價下調反映對2028年以後盈利能力下滑的憂慮。

Kim說明，目前市場對記憶體的估值已大幅壓縮，SOX半導體指數遠期市盈率跌至13倍，接近歷史低谷，現階段主要變數將轉向盈利預測調整，若2028年盈利大幅腰斬則需警惕第二波下跌，目前並非基準情境，但盈利線是否能穩住成為待觀察重點。

在個股策略上，Kim提到，在周期末段偏好資本雄厚、結構多元的領導企業，因此將三星電子列為首選。根據TrendForce資料，三星2027年HBM出貨量有望超越SK海力士，業務成長動能強勁；此外SK海力士受益於HBM領導地位及長期協議，仍維持增持，但目標價大幅下調，反映超額盈利期縮短。

（封面示意圖／翻攝Pexels）