AI像龐氏騙局？ 傳奇投資人示警：一場不存在的未來現金流

曾成功預測網路泡沫大崩盤、被譽為「傳奇投資人」的赫斯曼博士近日發布報告示警：當前AI熱潮已演變為依賴「不存在的未來現金流」之龐氏騙局，估值甚至超越1929年大蕭條前夕，當赤字幻覺消散，這場「因緣具足」的投機悲劇終將顯現。

超越歷史巔峰的極端估值

根據Hussman Strategic Advisors總裁赫斯曼（John P. Hussman）博士發表的市場評論中指出，目前最可靠的長期估值指標，即市值與總增值（Market Cap/GVA）的比率，已經飆升至百年市場週期中的最高水準。身為史丹佛大學經濟學博士，赫斯曼以極其嚴謹的計量模型著稱，他在報告中直言：「當前狀況並非預測，而是對極端投機行為與市場內部廣度惡化的觀察描述。」他指出，這種定價結構已使未來10年的預期總回報低於無風險的國庫券收益，市場正陷入一場集體心理博弈，其瘋狂程度更甚於1929年與2000年的泡沫巔峰。

赤字堆疊出的企業利潤假象

針對市場對AI將永久提升利潤率的樂觀預期，赫斯曼博士提出了深刻的質疑與警告。他分析指出，企業獲利持續飆升，但同時公共與私人債務也在不斷增加，這兩者之間存在必然的因果聯繫。他透過聲明表示，「這是一個結構性的幻覺，只要沒人質疑未來的現金流來源，一切看起來都運轉良好」。他解釋企業部門的自由現金流實際上反映的是政府與家庭部門創紀錄的赤字鏡像，一旦政府財政被迫回歸正常化，那些被赤字補貼出來的「超額利潤」將不可避免地從極端水準急劇回落，揭開AI神話背後的空洞本質。

市場內部背離預示崩潰風險

赫斯曼博士引用了Jesse Felder的觀察，強調目前市場正顯現出極為罕見且脆弱的內部背離現象。他提到雖然標普500指數表面上創下52週新高，但其成分股中卻有超過300檔股票處於下跌趨勢，這種「狹隘的繁榮」是極典型的泡沫終局特徵。他認為這些特徵反映出投資者對錯失恐懼的極端心理，投機焦點已變得異常狹窄，而市場崩潰的本質，就是當「風險厭惡」情緒遇上了目前完全無法承受風險的定價結構，兩者交會之時便是泡沫破滅之日。

科技租金與稅制改革建議

對於由AI熱潮推動的科技巨頭繁榮，赫斯曼博士認為這更多屬於「經濟租金」而非實質創新溢價。他指出許多科技巨頭利用網路效應與規模優勢獲取的收入，並未轉化為大量的就業或研發擴張。因此他建議應重新審視企業稅結構，針對「總增值」徵稅並扣除實質投資與勞工補償，以獎勵那些創造價值的行為，而不是獎勵那些僅僅佔據數位領地的租金行為。他強調，目前的體制僅僅是在補貼數位壟斷者的投機泡沫，對整體經濟結構並無實質長遠助益。

因緣具足與事物的必然顯現

在評論最後，赫斯曼博士引用了一行禪師的名言，「當條件充足時，事物就會以特定方式顯現；當條件不再充足，它們便不再顯現」。他以種花的因果為喻，感嘆目前的金融體系已經具備了所有導致「悲劇性結果」的原因與條件，儘管過去幾年的低利率政策與巨額財政刺激延緩了結果顯現的時間，但這些致災因素早已深植於市場土壤中。他以此提醒投資者，當投機的支撐條件消失時，崩潰的顯現將如同自然規律般不可阻擋。

（封面示意圖/AI生成）