長鑫存儲震撼彈免驚？ 大摩按讚南亞科 目標價也上修

摩根士丹利最新報告指出，受惠長約換約與DRAM供不應求，南亞科第三季營運大超預期，獲利亮眼，目標價調高至600元。

南亞科第三季財報超預期

摩根士丹利表示，南亞科第三季營收達到新台幣1,340億元，較前一季大幅成長62%，年增更高達612%，超越市場預期8%。其中，第三季毛利率高達85.7%，營業淨利與淨利同步強勁成長，展現出極強的獲利爆發力。大摩分析團隊指出，這波驚人的營收與獲利增長，主要歸功於平均售價顯著提升，這直接反映了先前在低價時簽訂的一年期與六個月期長約陸續在第三季到期並完成重新換約。

★【理財達人秀】大立光噴 先搶萬金 法人卡好位 鎖低檔起漲 ★

長約換約與市場供需現況

摩根士丹利報告進一步分析，目前南亞科的長約覆蓋率約占產出的50～70%，其中僅有20%為三年期合約。隨著客戶需求強勁，南亞科計畫延長未來長約的存續期間，並正與客戶洽談新合約的價格上下限機制。南亞科管理層預期，第四季DRAM缺貨情況將延續，平均售價有望持續改善。由於新產能建設的前置期長，產能供不應求的結構性問題短期內難以獲得解決，產業共識顯示此波供應緊繃將延續至2027至2028年間。

競爭對手動態與產業宏觀展望

在競爭對手與同業動態方面，大摩報告也關注了中國長鑫存儲的最新進展。長鑫9月公布G5量產里程碑並強化技術藍圖，但其澄清G5銷售尚未達到規模化量產，產能爬坡與客戶驗證仍需時間。研調顯示CXMT的HBM3E良率已達40%，預計至2027年底晶圓投入量將提升。同時，美光與三星等國際巨頭也紛紛指出，隨著高頻寬記憶體持續消耗大量產能，加上廠房無塵室建設周期長，整體產業位元成長將受到限制，進一步支撐整體記憶體市場的高景氣循環。

調高評等與目標價

基於上述強勁的產業基本面與財報表現，摩根士丹利將南亞科的投資評等維持在優於大盤，並將其目標價從新台幣580元調高至600元，同時大幅上修2026年至2028年的每股盈餘預估值分別達22%、18%與19%。另一方面，針對中國長鑫存儲維持優於大盤評等與人民幣88元的目標價不變。

（封面示意圖／AI生成）