殖利率飆高全中招！ 阮慕驊：資金悄悄轉移「這類股」

近期長天期公債殖利率衝高，折現率變動讓獲利集中於未來的科技股首當其衝受壓，財經專家阮慕驊表示，資金已悄悄轉向以當期利息為主的金融族群，投資人應重新檢視資產曝險。

殖利率走高科技股率先承壓

阮慕驊在臉書指出，殖利率走高時，先被擠壓的永遠是科技股。雖然最近幾個交易日輝達股價表現不錯，但仍帶不動費城半導體指數。費半指數自8月24日再次跌破100日移動平均線後，迄今已有9個交易日未能站回去，這與近期全球長天期公債殖利率同步走揚密切相關。

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折現率動搖遠期資產評價

阮慕驊表示，利率對股市的影響並非平均分配。股票評價的本質是把未來現金流折回現在，折現率一動，受傷最重的必然是獲利集中在遠期的資產。AI與半導體族群目前的股價，很大一部分反映的是三到五年後才會兌現的資本支出與獲利想像，天期最長，對利率也最敏感。

金融股展現防禦力

相對地，銀行、保險、交易所這類金融業，收入來自當期的利息、手續費與經紀收入，天期短，利差擴大時甚至直接受惠。同一個殖利率上升，對科技與金融兩個族群是相反的作用力。阮慕驊提到，這在本週台股已看得見，9月1日外資買超榜上，台新新光金、凱基金、兆豐金、第一金全數入列，金控股漲幅普遍落在1%到4.5%；賣超榜則清一色是記憶體，包含力積電、華邦電、南亞科、旺宏、晶豪科，跌幅在3%到4.8%之間。連當天上漲的聯電與金像電也出現在賣超名單，屬於逢高調節而非追價，顯示資金在利率環境改變後正在重新評價。

兩指標觀察類股輪動續航力

阮慕驊分析，這輪輪動能走多久取決於殖利率上升的性質。若動力來自通膨預期回升，代表景氣仍在擴張，金融股的利差與授信品質都有支撐，類股輪動就有延續基礎；若主要來自期限溢酬，也就是市場對各國財政赤字與發債規模的疑慮，本質上是風險偏好的收縮，最後連金融股也躲不掉。分辨方式是看長短天期利差與抗通膨債券的隱含通膨率，兩者同步走高偏向前者，長端單獨走高、隱含通膨持平則要偏向後者解讀。

台灣投資人部位隱含高風險

阮慕驊強調，麻煩在於台灣投資人的部位很難跟著轉。0050的電子權重約九成，00981A約96%，00403A約86%；連被視為防禦型的高股息，0056與00878的科技占比也都過半。名目上分散在不同ETF，實質上押的是同一件事。

主動式金融ETF展現抗震優勢

反觀金融股ETF，以復華00998A為例，配置的是歐美日跨國銀行、保險與交易所等全球金融龍頭，與全球科技股歷史相關係數低，走勢不完全同步。以近三個月含息報酬看，00998A約15.69%，同期0050為10.37%、00981A為0.1%、00403A為-5.37%，差距主要來自產業結構而非選股運氣。另一檔被動式金融ETF0055近期也有不錯表現，兩者8月以來表現均遠勝大盤，驗證投資取向應隨宏觀情勢調整。

靈活調整權重應對利率轉折

阮慕驊補充，主動式的另一層意義是能隨利率轉折調整權重。升息環境偏重存放利差型銀行，降息時可加碼受惠於資產價格的財富管理與資產管理業者，這是被動指數做不到的。搭配季配息與收益平準金機制，對需要現金流的部位是一種選項。00998A九月配息公告預計每單位配發金額0.424元，換算年化配息達到9.5%。

理性看待金融股與海外稅負

阮慕驊提醒，金融股不是無風險。若殖利率上升的原因是財政信用疑慮而非景氣擴張，金融股同樣會被拖下水；海外配息也需納入最低稅負制申報。配置的價值不在於找到更好的單一標的，而在於讓組合裡不是所有部位都對同一個變數下注。

（封面圖／翻攝《阮慕驊》粉專）