CPO利多已提前透支？ 瑞銀狠砍大立光目標價

瑞銀證券最新出具的研究報告指出，大立光雖在CPO進展具體，但利多已提前反映，加上智慧型手機本業因良率與成本壓力疲弱，毛利率創13年新低。瑞銀重申「賣出」評等，將目標價維持在5,000元，引發市場高度關注。

CPO成果已經提前反映？

根據瑞銀證券報告指出，大立光的CPO進展雖然更加具體，但實質成果已經提前反映在股價上。報告顯示，大立光的光纖陣列已通過客戶認證，不過客戶同時也認證了另一家供應商的稜鏡微鏡片組，大立光後續將進行採購。此外，全景光學模組全套組裝雖能提升內容價值，但也伴隨著更多轉手成本與較低的毛利率增幅，瑞銀因此將評價基準滾動至2028年，即CPO量產的第一個完整年度，不過目前股價仍較10月8日收盤價6,660元低約25%。

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本業需求疲弱毛利創新低

在智慧型手機本業方面，瑞銀報告分析，大立光第三季營收達157億元，較上一季增加15%、但較去年同期減少11%，表現低於瑞銀及市場預期達36%與33%，主要受到旗艦智慧型手機需求較弱影響。受再生能源成本及低可變光圈良率影響，毛利率下滑720個基點至42.2%，創下13年來新低；營業利益率亦降至30.3%，創下17年新低，單季EPS降至39.6元。展望第四季，營收預估為167億元，季增7%，但比市場共識低11%，主因客戶縮減訂單，且競爭對手玉晶光在潛望鏡市佔率上升並在第三季取得領先。

下修未來EPS維持賣出評等

基於上述因素，瑞銀證券宣布下調大立光2026與2027年EPS預估至160元與180元，並引入2028年EPS預估為220元。瑞銀給予核心鏡頭業務估值為3,300元，並將CPO選項估值定在1,700元或70億美元。瑞銀最終維持大立光的「賣出」評等，目標價設定在5,000元。大立光今（12)日股價開低走高，盤中最高來到7300元，大漲逾9%。

（封面示意圖／東森財經）