川普反覆不定 華爾街大老怕了：開始押注「衰退交易」

美國總統川普（Donald Trump）對加拿大、墨西哥與中國進口商品祭出25%關稅，正加劇市場對經濟放緩的擔憂。儘管目前多數經濟學家仍認為美國經濟不會陷入衰退，但華爾街各大機構已開始調整資產配置，押注「衰退交易」，以防範經濟增長放緩帶來的風險。

隨著貿易不確定性升高，市場情緒明顯轉弱，美國1月消費者信心創三年半來最大跌幅，零售銷售創兩年最大降幅，製造業活動大幅萎縮。亞特蘭大聯準會（Atlanta Fed）發布的「GDP Now」模型更顯示，美國第一季經濟成長預測已從+2.3%驟降至-2.8%，加劇市場對經濟衰退的擔憂。

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金融市場已出現異常波動，科技股為主的那斯達克指數（Nasdaq）自高點回檔約10%，避險資產如黃金與美國公債需求激增，美國10年期國債殖利率逼近4%。摩根士丹利估算，川普新一輪關稅政策可能拖累美國經濟成長0.7~1.1%，加拿大經濟則可能萎縮2.2~2.8%，墨西哥更可能陷入衰退。

摩根大通（J.P.Morgan）模型顯示，美國經濟衰退機率已攀升至31%，高於去年底的17%，而5年期美國公債與基本金屬價格更暗示經濟衰退機率接近50%。高盛（Goldman Sachs）也上調美國經濟衰退風險至23%，較1月的14%顯著提升。

面對經濟成長疑慮，投資機構已開始調整資產配置，部分基金減持美股並轉向美國公債與黃金。高盛報告顯示，避險基金近期減少全球股票多頭部位，轉而押注股市下跌，其中美國消費性非必需品類股成為最大空頭標的，反映市場對消費者購買力下降的擔憂。

同時，利率市場也發生明顯變化，市場目前已完全消化2025年內美國聯準會（Fed）降息3碼的預期，而年初時市場僅預期一次降息。摩根士丹利（Morgan Stanley）預測，歐洲央行（ECB）可能最快於4月再度降息，以應對歐洲經濟成長放緩與貿易衝擊。

「債市已開始預測經濟放緩甚至衰退的可能性」瑪澤（Forvis Mazars）首席經濟學家拉加里亞斯（George Lagarias）表示，「市場已進一步提高對美國經濟前景的保守評估。」

川普政府強調，關稅戰的目標是促使企業將製造業帶回美國，但部分企業已表示，關稅提高了生產成本，並迫使企業將成本轉嫁給消費者，進一步推升通膨壓力。加拿大商會（Canadian Chamber of Commerce）執行長Candace Laing直言，美國關稅政策正將北美經濟推向衰退，可能導致大規模失業與經濟崩潰。瑞典北歐斯安銀行（SEB）經濟學家Marcus Widén甚至提出「川普衰退」（Trumpcession）一詞，形容市場對關稅戰可能拖累美國經濟的擔憂。

市場觀察人士指出，這次貿易衝突的嚴重性高於過去，因為川普政府不僅提高關稅，還同時推動大規模裁撤美國政府部門人力，加劇企業與消費者的不確定性。「我們原本以為關稅只是談判手段，但川普的做法顯示，他更願意先實施，後協商。」Annex Wealth Management首席經濟學家積及臣（Brian Jacobsen）說。

儘管如此，部分市場人士仍認為，美國經濟基本面尚未全面惡化，就業市場仍保持強勁，失業率接近4%。但隨著消費者信心下降、企業縮減投資，經濟成長的驅動力開始集中於少數產業，使得整體經濟更容易受到衝擊。「目前雖然還無法斷定美國經濟一定會陷入衰退，但市場已經開始為可能的經濟放緩做準備」隆奧銀行（Lombard Odier）首席經濟學家Samy Chaar表示，「如果就業市場開始惡化，那才是整個經濟週期的結束。」

（封面圖／翻攝自白宮YT）