市場不缺錢只是不敢借！ 阮慕驊揭台美股命運：漲跌就看「3指標」

「7%很誘人，但如果本金拿不回來，一點意義都沒有。」阮慕驊直指當前全球金融市場並非缺錢，而是不敢借！市場已從流動性危機轉為償債能力問題，本周台美股走勢將全看三大雲端巨頭財報中的資本支出等3大指標。

資金水管暢通無阻

阮慕驊表示，許多人看到信用利差擴大、外資一直賣以及CoreWeave債券殖利率衝到16%，直覺就認為市場缺錢、流動性出問題，甚至擔憂金融海嘯重演，但他明確強調「不是這樣」。他提供一個很冷門但很關鍵的數字「SOFR減IORB」來做驗證。

IORB是銀行把錢放在Fed什麼都不用做就能領到的利息，SOFR則是市場上拿公債抵押借隔夜資金的實際利率，如果市場缺錢，借錢者願意出更高價，SOFR就會明顯高過IORB，但現在這個差距大約是0個基點，兩邊完全一樣。此外，Fed的常備回購機制自7月到現在總共只被動用4.75億美元，單日最高僅1.02億美元，8月底那次月底轉換更只有200萬美元。相較於2025年10月底單日被動用294億美元，以及2019年9月SOFR一天內飆升280個基點至5.25%迫使Fed緊急重啟購債的狀況，這數字非常小，證明水管是通的，銀行口袋裡的錢多到用不完。

★【理財達人秀】超級財報 蓄積利多 法人保底股 委屈主力軍 ★

高風險企業融資受阻

阮慕驊分析，現在真正緊繃的是價格，而且只針對特定的人。以CoreWeave為例，今年6月發債的票面利率為9.625%，四個月後同一張債券殖利率卻跳到16.5%，同一家公司、同一張紙與同樣的生意，市場要求的補償硬是多了快7個百分點，CCC等級利差更來到1,297個基點，創下多年新高。這代表「不是銀行沒錢，是沒有人敢借給他」，兩者區別非常重要。大家常說的流動性危機是水管塞住，Fed開閘門幾天就通，股市通常呈現V型反彈；但償債能力問題屬於體質問題，Fed就算降息，付不出16%利息的公司還是付不出來，只能一家一家慢慢出清，因此不會一夕爆炸，而是會一個案子一個案子慢慢爆發。

資本支出成為關注焦點

針對本週微軟、Alphabet、亞馬遜將公布的財報，阮慕驊強調這次資本支出比EPS重要太多。因為AI相關企業今年已經募資約4,660億美元，比起去年同期的1,010億美元，供給整整變成4倍，但願意買這些債的資金並沒有變4倍，在供需失衡下，利差只能往上走。Meta已經示範過一次，其將今年資本支出指引下緣拉高到1,350億美元，第三季自由現金流為負21億美元，結果10月22日Meta的五年期CDS直接創歷史新高來到114.79個基點。雖然115個基點本身仍屬於健康的投資等級，但方向講得很清楚，市場已經把Meta從現金牛重新歸類成發債人。

股債市反應分歧

這種現象導致市場出現極為弔詭的狀況，財報好代表需求強，代表資本支出要再加碼，代表要發更多債，代表利差繼續擴大，進而代表所有AI公司的資金成本一起上升。這造成股東看到的是成長，債權人看到的卻是風險，同一則好消息在兩個市場的反應完全相反。

阮慕驊強調，聽財報時EPS超標多少真的不用太在意，而是要聽三件事：資本支出的金額和年增率、自由現金流是正還是負、以及錢是來自口袋裡的現金還是去借的。本周台股和美股漲跌，就看三大雲的這些重點決定。

（封面圖／翻攝自阮慕驊臉書）