「水冷大單」殺到！ 花旗喊買奇鋐、雙鴻 目標價全上調

受惠於新一代Vera Rubin平台開始小量出貨，加上ASIC專案陸續由傳統風冷轉轉向液冷技術，台灣散熱雙雄奇與雙鴻營運成長動能充沛。花旗評估水冷板持續供不應求，兩家公司在2027年的ASIC營收貢獻均將顯著提升，因此重申兩家公司的「買進」評等，並雙雙調升目標價。

奇鋐雙引擎發動

根據花旗產業調查與管理層訪談，奇鋐（3017）從9月起已開始小量出貨Vera Rubin相關產品，預計第4季將進一步擴大出貨規模。另一方面，現有的ASIC專案正在逐步從空冷轉向水冷散熱，加上另一個ASIC專案預計於第4季進入量產，新產能陸續到位，成為短期內主要的營運成長動能。花旗預測，奇鋐在第3季與第4季的營收將分別實現18%與12%的季成長。隨著產品良率提升，以及伺服器與水冷散熱產品比重增加，毛利率也將呈現逐季改善趨勢。

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雙鴻啟動液冷量產

鑑於水冷板市場需求持續高於供給，花旗預期奇鋐將於2027年進行新一輪的產能擴充，以滿足不斷上升的ASIC需求。這也符合管理層認為2027年ASIC對營收的貢獻將追上GPU的預期觀點。此外，雙面水冷板目前有多個平台處於研發階段，若順利採用將帶來額外的營運上行空間。針對Rubin Ultra規格，花旗補充說明，雖然設計仍處於開發階段且熱設計功耗可能向下調整，但這並不影響水冷板的平均售價與產值，因為水冷板的價值主要由結構設計決定，而非單純取決於晶片TDP大小。花旗預估奇鋐2027年營收將年增50%，毛利率將進一步提升至34.9%。

花旗上調財務預測與目標價

基於水冷板出貨假設上修及對ASIC水冷需求更為樂觀的預估，花旗調升了兩家公司的獲利預測與目標價。奇鋐2026/27/28年EPS預測分別調升3%/13%/16%，目標價由3,800元調升至4,350元（維持2027年預估EPS之25倍本益比）；雙鴻2026/27/28年每股盈餘預測分別調升2%/14%/17%，目標價由1,550元調升至1,800元（維持2027年預估EPS之20倍本益比）。花旗強調，歷經近期股價回檔後，兩家公司的風險報酬比均相當具吸引力，因此重申「買進」評等。

（封面示意圖/AI生成）