記憶體好日子到頭？ 大摩一口氣降評4台廠 原因曝光

根據摩根士丹利最新發布半導體產業報告指出，由於雲端支出不確定性升高、終端消費需求疲弱，以及利基型記憶體供需將於2028年前趨於正常化，產業重心已從追求「獲利上修」轉向「下檔保護」，全面調降多家記憶體大廠評等與目標價。

記憶體定價優勢面臨反轉

摩根士丹利表示，過去由於長約（LTA）限制較少，使得利基型記憶體能比主流記憶體更快調漲價格。然而，隨著雲端運算支出能見度惡化，加上美國團隊預期美國資料中心2028年部分產能擴充將延後至2029年，恐將在2028年造成供應鏈空窗期。這使得原本具備彈性的定價能力反向成為雙面刃，當需求轉弱時，客戶吸收漲價的能力下滑，供應過剩與庫存去化壓力將隨之浮現。

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華邦電面臨評價修正

華邦電（2344）：摩根士丹利指出，雖然持續看好其CUBE與S-SiCap長遠發展潛力，但考量NOR Flash、SLC NAND及DDR4等業務短期面臨產業供應增幅大於需求增幅的壓力，決定將投資評等由優於大盤調降至中立，目標價自新台幣288元下修至120元。大摩預估其2026年至2028年每股盈餘分別為26.96元、45.59元與46.60元，並以1.2倍的2027年預估股價淨值比作為評價基礎。

力積電3D AI foundry具備潛力

力積電（6770）：大摩表示，公司積極發展3D AI晶圓代工業務並受惠與美光合作，加上mature node伺服器與電源IC需求提供支撐，但記憶體代工端面臨DDR3與DDR4定價疑慮，因此將評等由優於大盤調降至中立，目標價由111元下修至54元。大摩預估其2026年至2028年每股盈餘分別為6.23元、5.84元與7.23元，並以1.0倍2027年股價淨值比作為下檔支撐錨點。

旺宏持續推動產能擴充

在旺宏（2337）：大摩認為其在MLC NAND具備獨特擴產地位，但面對NOR、DDR3/4及NAND供應擴增速度超越需求的市場環境，將投資評等由優於大盤調降至中立，目標價自220元大幅下修至90元。大摩預估其2026年至2028年每股盈餘分別為20.17元、48.58元與50.56元，目標價基於1.0倍2027年預估股價淨值比。

南亞科展現製程技術韌性

南亞科（2408）：大摩維持優於大盤評等，但目標價由600元調降至550元。大摩分析，儘管DDR4定價能力面臨雜音，但南亞科在第二代10奈米製程生產DDR5進展順利，並計畫導入EUV，具備較同業更強的技術優勢與市占防禦力。大摩預估其2026年至2028年每股盈餘分別為新台幣75.96元、123.03元與80.70元。

愛普*維持成長動能但移除首選

愛普*（6531）：大摩維持優於大盤評等，不過移除首選標籤，目標價由1,666元下修至1,465元。大摩指出，雖然物聯網記憶體受傳統商品化記憶體波動影響較小，且S-SiCap與晶圓對晶圓封裝技術前景看好，但考量供應鏈不確定性與短期評價面，對其2028年預估做出保守調整。大摩預估其2026年至2028年每股盈餘分別為新台幣21.39元、36.07元與57.21元。

群聯面臨毛利率正常化考驗

群聯（8299）：遭大摩降評，投資評等由中立調降至劣於大盤，目標價由2,588元下修至1,357元。大摩指出，雖然第三季營收成長強勁，但毛利率因低成本庫存消耗與FIFO影響而出現下滑跡象，且隨著上游記憶體大廠調整策略及消費性SSD需求轉弱，模組廠的毛利率表現恐面臨進一步修正壓力。大摩預估其2026年至2028年每股盈餘分別為419.09元、211.27元與77.82元。

（封面示意圖/AI生成）