多頭已到尾聲！高盛策略師發報告：最後一次看漲

週三（12日）美國公布1月消費者物價指數（CPI）意外上升，導致美股盤前一度跳水，不過在開盤後迅速反彈，昨日也持續上攻，不過高盛（Goldman Sachs）策略師魯布納（Scott Rubner）示警，美股漲勢已到尾聲，可能正步入熊市，逢低買進的動能開始消退，預示著市場可能出現更大規模的修正。

魯布納在最新報告中表示，「這是我今年第一季度的最後一封看漲報告，因為市場流動性正在迅速變化，並接近負面季節性因素。」雖然他對2025年初持樂觀態度，但目前市場正在發生結構性變化，流動性供需失衡，他形容當前市場情勢「每個人都已經在泳池裡」。

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1月和2月是401（k）退休基金資和529教育基金資金流入美股最多的月份，但魯布納認為這筆資金流很快就會消退，就散戶而言，他們已連續22天淨買入美股，其中有三天出現了有史以來最嚴重的所謂「失衡」現象，然而，他認為這一趨勢可能難以持續，他預計標普500指數（S&P 500）在第一季可能迎來高點。

S&P 500自今年初以來累計上漲3.97%，展現了驚人的韌性，即便是DeepSeek風波、美國總統川普（Donald Trump）的關稅政策，都未能引發大規模修正。然而，通膨數據超預期、美國聯準會（Fed）可能延後降息的擔憂，開始對市場產生更大壓力。

魯布納再度警告，市場「逢低買進」的強勁動能正在消退，同時，CTA（商品交易顧問）資金流入已不再對市場形成強力支撐，反倒是若市場下跌，CTA可能在未來一個月內拋售約610億美元的美國股票，而若市場上漲，CTA的買入金額僅為100億美元，顯示市場的下跌風險遠高於上漲可能。

此外，企業回購雖然仍然是市場的重要支撐力量，但回購高峰期即將在3月16日後結束，根據高盛統計，S&P 500企業目前仍有70%的公司處於開放回購期，預計本週結束後將提升至75%，但隨後將大幅減少。魯布納指出：「企業回購平均每日流入金額約為46.4億美元，高峰期可達70億美元，而進入回購禁令期後將驟降至30億美元。」這意味著市場可能面臨回購空窗期帶來的額外下跌壓力。

市場近期的關注焦點也轉向通膨風險與川普政策的不確定性，1月CPI數據意外高於市場預期，令市場對Fed降息時機產生懷疑，市場原本預期2025年上半年將迎來至少3次降息，但現在這一預期正受到挑戰。

而川普政府近期已對進口鋼鐵與鋁材徵收25%關稅，並預計在即將與印度總理莫迪（Narendra Modi）會晤後，可能進一步宣布新的貿易壁壘，進一步加劇通膨壓力。這些因素讓Fed決策面臨更大壓力，主席鮑爾（Jerome Powell）日前在國會聽證會上重申，Fed不會急於降息，而是會審慎評估經濟數據後再做決定。

儘管市場正面臨不確定性，但S&P 500企業的財報表現依然穩健。截至目前，已有70% S&P 500企業的財報優於預期，顯示企業基本面仍具支撐力。然而，魯布納認為，隨著流動性下降、CTA賣壓增加、企業回購進入空窗期，市場短期內可能出現較明顯的修正。

魯布納建議投資人應開始考慮戰術性防禦策略，例如選擇性避險交易、歐元/美元對沖，以及關注歐洲股市指數（Euro Stoxx 50）可能的波動。「市場的資金動能正在變化，我們應該開始關注市場下行風險，而不是單純依賴逢低買入策略。」

（封面圖／取自PhotoAC）