記憶體暴跌是誤會一場？ 美銀開示：底部已經降臨

美銀最新研報指出，三星電子與SK海力士股價較6月高點跌逾50%，本益比已降至2至3倍的歷史底部，反映市場對AI記憶體繁榮過度疑慮，但基本面與強勁價格仍支撐景氣延續。

市場疑慮與基本面脫節

美銀發布研報指出，受市場氣氛影響，SK海力士與三星電子股價自今年6月高點以來已大幅修正超過50%。若以2027至2028年的市場一致盈利預期計算，兩家公司的本益比僅剩2至3倍，基於2028年預期每股淨資產計算的股淨比（P/B）更雙雙降至約0.9倍。美銀將當前估值與2001年網路泡沫、2008年金融危機、2018年雲端榮景及2022年疫情時期進行對比，當時兩家巨頭的本益比普遍落在4至7倍，如今的估值比歷史低點還要低上30%至50%以上。通常市價淨值比接近1倍只會出現在庫存高企、DRAM均價跌破五成且企業面臨巨額虧損的週期谷底，但目前的實際經營狀況顯然與此完全不符。

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積壓訂單依然龐大

美銀在新加坡與投資者交流時發現，對衝基金多數偏空，而長期投資者則維持看多態度。空頭陣營主要擔憂新興AI雲服務商融資成本上升影響算力投資、中國廠商推進4F²工藝引發產能過剩、單顆GPU記憶體容量下降，以及AI資本支出成長放緩。對此美銀回應，AI初創企業與新興雲服務商的積壓訂單依然龐大。美銀預計整個2027至2028年的記憶體平均售價、營收及利潤率都將保持在「超級週期」的高位水平。即便2027年季增率放緩、2028年每股盈餘出現個位數年減，2028年的營收與營業利潤絕對值仍將接近歷史巔峰。

全球市場規模上看兩兆美元

不同於以往擴產導致供過於求的循環，AI基礎設施正在帶來持續的產品升級需求。隨著先進GPU導入，資料中心需要全面升級至高頻寬記憶體（HBM）、LPDDR5、SOCAMM模組及企業級SSD。美銀預估，全球記憶體市場規模有機會從2026年的接近1兆美元，成長至2030年的2兆美元以上，行業總市值更有望從目前的數兆美元提升至10兆美元。此外美銀在報告中也針對記憶體相關個股包含，SK海力士、三星、美光、南亞科、鎧俠、新帝評、威騰電子、慧榮科技、以及群聯皆給予買進評等。

（封面示意圖／AI生成）